>> 東海證券-愛爾眼科(300015)業(yè)績增長平穩(wěn),期待新醫(yī)院建設(shè)-120820
| 上傳日期： |
2012/8/21 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
屈昳 |
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◎事項：
愛爾眼科公告公司2012 年1-6 月實現(xiàn)營業(yè)收入7.42 億元，同比增長27.25%，實現(xiàn)凈利潤9159 萬元，同比增長14.73%，每股收益0.21 元。
◎主要觀點：
?公司業(yè)績增速放緩：2012 年上半年公司收入同比增長27.25%，增速略有下滑，主要原因是公司核心的準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)受媒體負(fù)面報道的沖擊較大，收入增長僅6.74%，增速明顯放緩。除了準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)外，公司其他各項業(yè)務(wù)增速良好，其中白內(nèi)障手術(shù)收入增長43.63%，眼前段手術(shù)收入增長34.95%，眼后段手術(shù)收入增長22.39%，檢查治療收入增長26.56%。受準(zhǔn)分子業(yè)務(wù)盈利能力下滑的影響，報告期內(nèi)公司的毛利率為44.43%，較一季度下滑1.62 個百分點；凈利率水平12.59%，同比下滑1.08 個百分點。
?公司眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)的潛力巨大：我國眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的市場空間巨大，預(yù)計未來5 年內(nèi)眼科醫(yī)療和驗光配鏡的市場空間不會低于600 億元。公司作為全國性的眼科醫(yī)療服務(wù)龍頭，獨創(chuàng)了“三級連鎖模式”，具有擴(kuò)張快、成本低等優(yōu)勢，很好地適應(yīng)了我國眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)“全國分散、地區(qū)集中”的市場格局，將成為我國眼科醫(yī)療市場快速發(fā)展進(jìn)程中的受益者。
?公司保持持續(xù)擴(kuò)張步伐：報告期內(nèi)，公司不僅用超募資金新建了永州愛爾、宜昌愛爾、韶關(guān)愛爾，擴(kuò)建了南充愛爾，收購了益陽新歐視眼科醫(yī)院100%的股權(quán)，還自建了蘭州愛爾，收購了成都康橋眼科醫(yī)院51%的股權(quán)。其中，南充愛爾麥格眼科已于2012 年6 月開業(yè)，蘭州愛爾、韶關(guān)愛爾、宜昌愛爾以及永州愛爾已于2012 年7 月開業(yè)。截至2012 年7 月底，公司已營業(yè)的連鎖醫(yī)院網(wǎng)點達(dá)42 家，全國省會布局以及湖南湖北地區(qū)的三級網(wǎng)絡(luò)基本搭建成型。
我們預(yù)計公司在保證內(nèi)生性增長能力的基礎(chǔ)上，仍將持續(xù)擴(kuò)張的步伐，1-2 年內(nèi)繼續(xù)完成河南、福建等地的二級醫(yī)院布局。
?期待公司的新醫(yī)院建設(shè)：公司09 年10 月上市至今，連鎖醫(yī)院已經(jīng)由19 家快速擴(kuò)張至42 家。隨著老醫(yī)院的增速放緩，未來新醫(yī)院盈利能力的提升將成為公司業(yè)績的催化劑。根據(jù)公司的盈利周期，10-12 年新增的20 多家醫(yī)院將逐步步入收獲期，單店扭虧為盈后凈利潤率持續(xù)提升，這將成為未來幾年公司成長的主要動力。
?盈利預(yù)測與估值：由于公司準(zhǔn)分子手術(shù)量恢復(fù)慢于預(yù)期，我們調(diào)整公司2012-2014 年EPS 分別為0.49 元、0.66 元、0.86 元?？紤]到公司所處行業(yè)的市場空間廣闊，公司的長期成長能力較好，我們給予公司6 個月目標(biāo)價23.1元，對應(yīng)12-14 年EPS 分別為47 倍、35 倍、26 倍，維持公司“增持”評級。
?風(fēng)險提示：準(zhǔn)分子手術(shù)量恢復(fù)慢于預(yù)期，醫(yī)療事故風(fēng)險。
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