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投資要點(diǎn) 
    公司 2012上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 77,470.19 萬(wàn)元，同比期增長(zhǎng) 10.58%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 12,725.43萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 0.44%；凈利潤(rùn) 10,919.02萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 4.16%，實(shí)現(xiàn)每股收益 0.43 元，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷 1102.80 萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)增速為 11.73%，符合預(yù)期。
    在地產(chǎn)調(diào)控政策并未放松的背景下，渠道（分工程及零售）的拓展仍較為謹(jǐn)慎：收入增速 Q2 單季環(huán)比回落約 14.5 個(gè)百分點(diǎn)至 5.58%。分產(chǎn)品而言，PE 類（代表工程渠道）收入占比較去年底有所下降，而 PPR類（代表零售渠道）占比提升，體現(xiàn)出在踏實(shí)、穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略指引下，公司今年拓展的重心是作為其業(yè)務(wù)基礎(chǔ)的零售渠道。
    就區(qū)域而言，繼續(xù)加大對(duì)天津及環(huán)渤海市場(chǎng)開拓力度，華北地區(qū)收入仍保持較快增長(zhǎng)（約19%），我們判斷隨著渠道網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)大，公司在華北、東北等的市占率仍將穩(wěn)步提升。
    毛利率同比略有提升，其中 Q2 單季度毛利率環(huán)比提升約 2.3 個(gè)百分點(diǎn)，而我們跟蹤的主要原材料價(jià)格 Q1 與 Q2 基本持平，因此毛利率環(huán)比改善主要是 Q2產(chǎn)品提價(jià)所致，可能是去年下半年開始的產(chǎn)品降價(jià)之后的逐步恢復(fù)。
    期間費(fèi)用率方面，同比增加約 2 個(gè)百分點(diǎn)至 20.67%，主要系新增股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷，預(yù)計(jì)今年全年期權(quán)費(fèi)用合計(jì)攤銷約為 2100 余萬(wàn)元，我們判斷下半年可能 Q3及 Q4均勻攤銷各約 500余萬(wàn)元。 
財(cái)務(wù)與估值 
    考慮到期權(quán)費(fèi)用影響，我們預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年每股收益分別為 0.95、1.16、1.42元，歸母凈利潤(rùn)增速為 9.5%、20.8%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2012-2013年 PE為 14.5倍、12.0倍，我們判斷，在行業(yè)景氣趨勢(shì)仍不明朗之時(shí)，公司可能放緩擴(kuò)張步伐，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，并可能加大分紅比例，考慮到目前估值較低，公司可以作為防守型的良好選擇，按照可比公司 2012年 17倍 PE給予目標(biāo)價(jià) 16.11元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。