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    2012 上半年業(yè)績增長4.16%，基本符合預(yù)期。2012 上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.74 億元，同比上漲10.58%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.09 億元，同比上漲4.16%，折合EPS0.43 元，與公司發(fā)布的業(yè)績快報一致。其中,2 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.86 億元，同比上漲5.58%，環(huán)比上漲68.06%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.81 億元,同比上漲5.43%，環(huán)比上漲189%,折合EPS0.32 元。公司2 季度綜合毛利率為38.2%，同比上升1.06%，環(huán)比上升2.73%。
    工程類產(chǎn)品帶動收入增長，股權(quán)激勵費(fèi)用攤銷降低業(yè)績增速。上半年，受地產(chǎn)調(diào)控的影響，公司PPR 產(chǎn)品銷量增速明顯放緩，較上年僅增長6%左右。為擴(kuò)大銷量，公司繼續(xù)加大工程類產(chǎn)品的銷售，其中PE 產(chǎn)品銷量增速預(yù)計達(dá)15%。
    上半年公司三費(fèi)率為20.7%，較去年同期增長2.18%，主要是管理費(fèi)用大幅增長44.6%。由于公司今年開始攤銷股權(quán)激勵費(fèi)用，其中上半年攤銷1102 萬左右，占管理費(fèi)用約18%，導(dǎo)致業(yè)績增速明顯低于收入增速。2 季度，受益于原材料價格下跌，公司毛利率環(huán)比1 季度繼續(xù)上升。由于公司產(chǎn)品銷售所用原材料一般提前1-2 個月采購，因此3 季度公司產(chǎn)品綜合毛利率有望繼續(xù)環(huán)比小幅上升。
    銷售網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)步推進(jìn)，下半年地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望逐步回暖。上半年，公司區(qū)域銷售網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建進(jìn)一步完善，產(chǎn)品競爭力及品牌效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)，其中東北、西部地區(qū)營業(yè)收入較上年同期分別增加54.99%、42.32%。2 季度房地產(chǎn)銷售環(huán)比有所回升，其中1-6 月地產(chǎn)銷售面積增速同比下降10%，較1-3 月同比下降13.6%的幅度有所減小。隨著房地產(chǎn)銷售的逐步回暖，公司PPR 產(chǎn)品銷售將有望逐步好轉(zhuǎn)。
    盈利預(yù)測與估值。下半年，隨著地產(chǎn)銷售的回暖，及政策預(yù)調(diào)微調(diào)力度加大，公司產(chǎn)品銷售有望逐步好轉(zhuǎn)。我們維持公司12-14 年EPS 1.02、1.28、1.57元，維持“增持”評級。