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    公司2012 年一季度實(shí)現(xiàn)EPS0.11 元，同比增長(zhǎng)0.6%，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后增長(zhǎng)18%左右。一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.89 億元，同比增長(zhǎng)20.1%，有些低于預(yù)期，不過(guò)隨著基建地產(chǎn)的復(fù)蘇、產(chǎn)能的投放，我們?nèi)酝茰y(cè)后續(xù)三個(gè)季度會(huì)持續(xù)好轉(zhuǎn)。一季度實(shí)現(xiàn)毛利額同比增長(zhǎng)16.7%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.29億元，同比增長(zhǎng)-2.8%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.28 億元，同比增長(zhǎng)0.6%。一季度管理費(fèi)用率10.2%，同比、環(huán)比分別上升2.7、5.2 個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到2012 年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用2131 萬(wàn)（計(jì)入管理費(fèi)用），平攤到每個(gè)季度為532.8 萬(wàn)元。
    如果剔除掉這部分，則凈利潤(rùn)增長(zhǎng)有18%左右。
    亮點(diǎn)：毛利率36.5%，相對(duì)2011 年上升2.2 個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷一季度毛利率的回升與成本端的PP\PE 價(jià)格下降有關(guān)，并且節(jié)后公司家裝產(chǎn)品進(jìn)行了部分提價(jià)，這些或?qū)⒈ＷC后續(xù)毛利率的平穩(wěn)高位運(yùn)行。
    今年的策略是“零售與工程并舉”，關(guān)鍵將規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮出來(lái)。去年年報(bào)來(lái)看，PPR 管增速為18%。PE 管增速維持高位49%，我們判斷是城鄉(xiāng)供水工程市場(chǎng)開(kāi)拓所致。工程包括市政工程以及裝修工程。PB 管、HDPE 管同比增長(zhǎng)83%、16%。工程收入的占比上可能到達(dá)五六成。我們推測(cè)經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整一是與房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控承壓相關(guān)，二是與城鄉(xiāng)供水管網(wǎng)的快速發(fā)展有關(guān)。
    看好公司成為龍頭的潛質(zhì)，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。今年是公司股權(quán)激勵(lì)執(zhí)行的第一年，未來(lái)滿(mǎn)足行權(quán)條件是大概率事件。行權(quán)價(jià)17.3 元（分紅后16.5 元）?；久婵矗窘?jīng)營(yíng)策略轉(zhuǎn)變有效，加上渠道規(guī)模效應(yīng)的發(fā)揮，未來(lái)幾年能維持快速增長(zhǎng)，以使得其市場(chǎng)份額有一個(gè)大的提升。目前的銷(xiāo)售費(fèi)用率仍維持在13-14%的高位，而一個(gè)成熟的網(wǎng)點(diǎn)也就是5%左右，費(fèi)用下降空間還是比較大的。預(yù)測(cè)2012-2014 年EPS 為1.00、1.31、1.81元。對(duì)應(yīng)12 年P(guān)E 16 倍。