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    公司2011 年度實(shí)現(xiàn)EPS0.87 元，同比增長(zhǎng)28.8%，擬10 派8（含稅）。
    2011 年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.9 億元，同比增長(zhǎng)35.83%。主要增長(zhǎng)來自于量。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.65 億元，同比增長(zhǎng)29.2%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.9%。四季度單季度實(shí)現(xiàn)EPS0.16 元，單季度增長(zhǎng)13%，增速逐季下滑。
    “零售與工程并舉”，PPR 收入增速下滑，PE 較高，但現(xiàn)金流良好。PPR 由于受到家裝市場(chǎng)房地產(chǎn)調(diào)控的影響，2011 中期為24%，全年為18%。PE增速維持高位49%，我們判斷是城鄉(xiāng)供水工程市場(chǎng)開拓所致。PB、HDPE同比增長(zhǎng) 83%、16%。我們判斷工程收入的占比上升至約40-50%，接近一半。分地區(qū)看，華東、華北占比仍在56%、20%以上。我們推測(cè)經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整一是與房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控承壓相關(guān)，二是與城鄉(xiāng)供水管網(wǎng)的快速發(fā)展有關(guān)。
    同時(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增76%，證明現(xiàn)金流情況良好。
    毛利率出現(xiàn)下滑，不過期間費(fèi)用率也有所下降。這與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、工程占比上升有關(guān)。全年綜合毛利率為34.3%，四季度單季度毛利率29.4%，同比下滑7.7 個(gè)點(diǎn)。分產(chǎn)品來看，PE 毛利率，26.6%，同比下滑5.3 個(gè)點(diǎn)，下半年下滑5 個(gè)百分點(diǎn)，其次是PPR, 45.6%，同比下滑3.1 個(gè)點(diǎn)，下半年下滑2.3個(gè)點(diǎn)。 四季度單季度來看銷售費(fèi)用率13.6%，同比下滑5.8 個(gè)點(diǎn)。管理費(fèi)用率5.5%，同比下滑0.5 個(gè)點(diǎn)。這與營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)、工程占比上升有關(guān)。
    看好公司成為龍頭的潛質(zhì)，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。從行業(yè)未來發(fā)展看，期待毛利率的上升并不容易，關(guān)鍵是要看渠道規(guī)模效應(yīng)的發(fā)揮。我們相信公司正在這一正確的道路上行走；2011 年12 月7 日，公司股權(quán)激勵(lì)授予，行權(quán)價(jià)17.3 元；從同業(yè)來看，我們看到某些采用總經(jīng)銷模式的企業(yè)受壓情況更明顯，公司的扁平化模式具備防御能力。2012 年房地產(chǎn)竣工面積增速并不會(huì)太差，這也是從目前小公司、大行業(yè)格局勝出的重要階段。一旦地產(chǎn)放量則進(jìn)攻性顯現(xiàn)。預(yù)測(cè)2012-2014 年EPS 為1.05、1.34、1.84 元。對(duì)應(yīng)11/12 年P(guān)E 20/16 倍。風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷量長(zhǎng)期萎縮，原料價(jià)格暴漲