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     受房地產(chǎn)調(diào)控及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪?。?bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.75 億元，同增10.58%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.09 元，同增4.16%，EPS 0.43 元，加權(quán)ROE 6.4%。  當(dāng)期新增攤銷(xiāo)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用1102.80 萬(wàn)元，拉高管理費(fèi)用率至7.75%，使利潤(rùn)增速低于收入增速，但對(duì)全年影響有限。根據(jù)公司股權(quán)激勵(lì)方案，第一個(gè)行權(quán)期的期權(quán)費(fèi)用約1161 萬(wàn)元，因此股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用對(duì)盈利影響將主要體現(xiàn)在上半年，預(yù)計(jì)下半年管理費(fèi)用率將回到6%左右的正常水平。  成本下行推動(dòng)毛利率同比上升0.33 個(gè)百分點(diǎn)至38.27%，二季度環(huán)比一季度上升2.32 個(gè)百分點(diǎn)。主要原材料PP、PE 樹(shù)脂價(jià)格同比有小幅下降，公司產(chǎn)品定位中高端，銷(xiāo)售價(jià)格和盈利能力在市場(chǎng)景氣下行期依然保持穩(wěn)定，PPR/PE/PB/HDPE 四大產(chǎn)品系列毛利率分別達(dá)到48.9%/31.6%/41.6%/35%。  我們判斷商品房銷(xiāo)售回暖、募投產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)將推動(dòng)公司下半年業(yè)績(jī)小幅改善：一方面，公司品牌定位明確、渠道網(wǎng)絡(luò)完善、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，商品房銷(xiāo)售回暖將使家裝類(lèi)產(chǎn)品PPR/PE/PB 管材管件持續(xù)受益；另一方面，此前由于園區(qū)規(guī)劃變更延期的募投項(xiàng)目將在下半年逐步釋放產(chǎn)能，為下半年及更長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供動(dòng)力。此外，"十二五"城市排水排污管網(wǎng)建設(shè)也有望對(duì)HDPE 等工程市場(chǎng)類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售起到催化作用。  股價(jià)具備安全邊際，維持"增持"評(píng)級(jí)。我們小幅上調(diào)公司2012-14 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.37/24.42/28.00 億元，凈利潤(rùn)2.42/3.00/3.39 億元，同增10.3%/23.9%/13.3%，對(duì)應(yīng)每股收益0.95/1.18/1.34 元。當(dāng)前股價(jià)低于股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)格（16.59 元），具備安全邊際。我們維持公司"增持"評(píng)級(jí)，并給予其2012 年16-18x P/E，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間15.2-17.1 元。