>> 申銀萬國-中煤能源(601898)2季度量價齊降致業(yè)績下滑-120822
| 上傳日期： |
2012/8/22 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
劉曉寧 |
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公司 2012 年上半年實現(xiàn)每股收益0.36 元/股，同比下降4.1%，略低于申萬預(yù)測0.38 元/股。其中12Q1 EPS 0.20 元/股(yoy+14.6%)，12Q2 EPS 0.16 元/股(yoy-20.7%，QoQ-19.2%)。公司實現(xiàn)營業(yè)收入454.1 億元，同比增長5.4%，歸屬于上市公司股東凈利潤47.67 億元，同比下降4.1%。公司上半年完成商品煤產(chǎn)量5524 萬噸，同比增長6.4%，其中平朔礦區(qū)實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量4439 萬噸，同比增長10.0%，增長主要得益于平朔東露天礦1 月1 日正式投產(chǎn)。公司實現(xiàn)自產(chǎn)商品煤銷量5375 萬噸，同比增長7.2%。
公司 2 季度業(yè)績環(huán)比下滑明顯，主要由于煤炭現(xiàn)貨、焦炭價格從6 月開始加速下滑，外加2 季度煤炭銷量環(huán)比下滑。煤炭綜合售價：2012H1 496 元/噸，2012Q1501 元/噸；其中動力煤長協(xié)價格與1 季度持平為463 元/噸，12H1 現(xiàn)貨價格519元/噸，12Q1 為523 元/噸。自產(chǎn)焦炭價格則由11 年的1689 元/噸降至12H1 的1601 元/噸，降幅5.2%。 2 季度自產(chǎn)商品銷量2531 萬噸，環(huán)比下降313 萬噸。
隨著2 季度煤炭價格的下跌，公司相應(yīng)降低了現(xiàn)貨銷售比例，由12Q1 的58.7%降為12Q2 的52.0%。
公司成本控制良好，銷售費用同比大幅增長。公司12 年上半年自產(chǎn)商品煤單位銷售成本235.65 元，較11 年全年237.10 元下降0.61%，較11H1 227.61 元僅上漲3.5%，成本控制總體較好，東露天煤礦初始運營剝離量較高，相應(yīng)增加了外包剝離成本，使得成本同比小幅增長。12 上半年公司由于承擔(dān)運費結(jié)算的銷量增加，使得公司銷售費用達58.45 億，同比增長13.7%。
下調(diào)公司 12~13 年EPS 至0.62 元/股（原0.73）和 0.64 元/股（原0.75），對應(yīng)12 年P(guān)E12.0 倍,低于行業(yè)平均估值。我們主要下調(diào)了現(xiàn)貨煤、焦炭價格假設(shè)，同時略微下調(diào)了煤炭生產(chǎn)成本假設(shè)。平朔東露天礦投產(chǎn)后，300 萬噸配焦煤禾草溝煤礦已進入試運轉(zhuǎn)，600 萬噸1/3 焦煤王家?guī)X礦首采工作面有望于10 月試生產(chǎn)。同時新唐山溝礦井的收購預(yù)示著12 年進出口集團下屬2000 萬噸產(chǎn)能在手
續(xù)齊全后也有望分批注入。13-15 年依靠晉蒙陜項目的大規(guī)模釋放產(chǎn)能以及持續(xù)的集團資產(chǎn)注入仍將保證公司長期增長。鑒于公司產(chǎn)量內(nèi)生增長確定，集團持續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期仍強，具有估值安全邊際，維持買入評級。
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