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    季度業(yè)績(jī)下滑15.6%，管理費(fèi)用資產(chǎn)減值顯著增加上半年公司實(shí)現(xiàn)EPS 0.81 元，較11 年下滑24.6%。其中，1、2 季度單季度EPS 分別為0.44 元和0.37 元，2 季度環(huán)比下滑15.6%；2 季度下滑原因除煤價(jià)下跌影響以外，主要由于管理費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失同比增加（分別負(fù)面貢獻(xiàn)EPS 約0.06 元和0.04 元）。上半年公司毛利率為27.1%，同比下滑2.5 個(gè)百分點(diǎn)，其中2 季度毛利率為25.4%，此外2 季度現(xiàn)金流也有所惡化。
    噸煤價(jià)格同比下滑9.4%，精煤比例略有提升
    上半年，公司原煤、洗煤產(chǎn)量分別為484.9 萬(wàn)噸和240.66 萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)0.9%和22.4%，相比11 年同期，公司入洗原煤量明顯增加。按原煤產(chǎn)量口徑測(cè)算，上半年公司噸煤價(jià)格和噸煤成本分別為774 元/噸和496 元/噸，同比分別上漲-0.6%和4.7%；按照公司產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)，2 季度1/3 焦煤和混煤分別下跌約200 元/噸和150 元/噸，跌幅達(dá)到15%以上。
    未來(lái)產(chǎn)量增量來(lái)自孔莊改擴(kuò)建及山西、新疆項(xiàng)目投產(chǎn)
    公司未來(lái)幾年產(chǎn)量基本穩(wěn)定。其中，孔莊礦改擴(kuò)建完成后本部產(chǎn)能達(dá)到1000萬(wàn)噸。公司14-15 年產(chǎn)能增長(zhǎng)來(lái)源于擬投資的山西玉泉礦（120 萬(wàn)噸，20%）和新疆葦子溝煤礦（300 萬(wàn)噸，80%）和106 煤礦（180 萬(wàn)噸，51%）。公司還投資10 萬(wàn)噸/年高精度鋁板帶項(xiàng)目，2 月份竣工驗(yàn)收，不過(guò)由于處于生產(chǎn)磨合期，對(duì)利潤(rùn)尚無(wú)正面貢獻(xiàn)。
    盈利預(yù)測(cè)
    預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 分別為1.453 元、1.527 元和1.654 元，12 年P(guān)E為12 倍，低于行業(yè)平均水平。公司未來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)來(lái)源于山西和新疆的煤礦，另外公司主要煤種是煉焦煤，具備長(zhǎng)期漲價(jià)的潛力，維持“持有”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格下跌；電解鋁價(jià)格下跌