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     事項：8 月21 日晚，公司公布2012 年半年報，上半年實現(xiàn)收入5.32 億元，同比增長31.05%，歸屬上市公司股東凈利潤4011 萬元，同比增長3.52%，EPS0.33 元，業(yè)績低于預期，公司預計前三季度業(yè)績變動幅度為0-20%；利潤分配預案為每10 股轉增10 股。
    生產(chǎn)點調整及需求影響，AKD 系列造紙化學品產(chǎn)銷下滑：
    上半年公司AKD 系列造紙化學品收入同比下滑14.67%至1.97 億元，主要兩個原因引起：○1 公司現(xiàn)有AKD 生產(chǎn)點主要位于蘇州本部、安徽廣德和江蘇新沂，今年以來，公司加大了各生產(chǎn)基地定位調整，蘇州本部將形成以原料藥為主的格局，部分AKD 產(chǎn)能逐步遷移至南通和山東，對生產(chǎn)造成一定沖擊；○2 受宏觀經(jīng)濟影響，下游造紙需求不佳，影響AKD 市場需求。毛利率方面，主導產(chǎn)品AKD 系列造紙化學品毛利率基本平穩(wěn)，提高1.36 個百分點至20.93%。
    醫(yī)藥中間體收入部分因并表擴大，毛利率依然維持低位：
    上半年公司醫(yī)藥中間體收入為9873 萬元，同比增長17.05%，主要因為合并表報范圍擴大，去年8 月公司收購南通納百園100%股權，上半年其醫(yī)藥中間體收入體現(xiàn)到合并報表中。
    由于 AKD 產(chǎn)能逐步轉移，醫(yī)藥中間體公共攤銷成本增加導致毛利率下降2.87個百分點至11.44%，繼續(xù)處于較低水平，未來毛利率提升需觀察公司醫(yī)藥中間體產(chǎn)品結構變化以及設施利用情況。
    收購公司經(jīng)營情況好轉，管理費用上升較快：
    自去年下半年以來，公司先后獲得了天安化工和納百園控股權，經(jīng)過整合，經(jīng)營情況好轉，其中納百園上半年實現(xiàn)收入5938 萬元，凈利潤595 萬元；天安化工實現(xiàn)收入7118 萬元，利潤687 萬元。但隨著生產(chǎn)基地增加，管理難度增大，公司管理費用上升較快，上半年管理費用率提高近2 個百分點至6.35%。
    維持“推薦”投資評級：
    未來公司業(yè)績增長取決于蘇州、南通和山東三個生產(chǎn)基地現(xiàn)有及新增產(chǎn)品線和產(chǎn)能發(fā)揮。我們下調公司盈利預測，預計公司2012-2014 年EPS 分別為 0.71元，0.98 元和1.29 元，對應昨日收盤價的PE 分別為32.6 倍、23.7 倍和18.0倍，維持“推薦“投資評級。
    風險提示：管理失控、市場競爭。