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核心觀點(diǎn) 股價(jià)走勢(shì)圖
    事件：
    華錄百納昨日發(fā)布了2012 年半年報(bào)，公司上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收
    入1.28 億元，同比增長(zhǎng)16.78%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.43億元，同比增長(zhǎng)42.72%，基本每股收益為0.78 元。
    點(diǎn)評(píng)：
    1.收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率大幅提升。報(bào)告期內(nèi)，公司制作規(guī)模逐步擴(kuò)大，共有1 部劇取得發(fā)行許可，3 部在拍，6 部處于后期制作當(dāng)中。公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也呈穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，收入同比增長(zhǎng)16.68%，形成銷(xiāo)售的電視劇主要包括《金太狼的幸福生活》、《老爸的愛(ài)情》以及《鎖夢(mèng)樓》等，其中，《金太狼的幸福生活》播出期間始終保持全國(guó)同時(shí)段收視率第一，網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)擊量現(xiàn)已突破10 億，凸顯了公司領(lǐng)先的精品劇制作能力。上半年公司綜合毛利率為57.44%，比去年同期上升5.94 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司堅(jiān)持走精品化路線，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入的《金太狼的幸福生活》毛利率較高，從而帶動(dòng)整體毛利率的上升。
    2.成本控制得當(dāng)，期間費(fèi)用率穩(wěn)中略降。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率為8.35%，與去年同期相比基本持平。具體來(lái)看，上市募集資金產(chǎn)生的利息收入使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降76.63%，費(fèi)用率下降2.15 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，受人工成本及租賃費(fèi)增加的影響，公司管理費(fèi)用率同比上升1.10%；此外，隨著報(bào)告期內(nèi)公司發(fā)行電視劇數(shù)量的增加，銷(xiāo)售費(fèi)用率也是小幅提升0.89 個(gè)百分點(diǎn)。整體而言，公司費(fèi)用控制合理，預(yù)計(jì)隨著規(guī)模效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，公司期間費(fèi)用率將呈穩(wěn)定向下的趨勢(shì)。
    3.試水電影業(yè)務(wù)，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在強(qiáng)化電視劇生產(chǎn)能力的同時(shí)，公司還積極試水電影業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司投資的電影項(xiàng)目《烏龍戲鳳2012》、《痞子英雄之全面開(kāi)戰(zhàn)》已取得公映許可證并上映。其中，6 月19 日上映的《痞子英雄之全面開(kāi)戰(zhàn)》，票房收入位列2012 年上半年國(guó)產(chǎn)影片第九名。公司新增投資了電影《偵緝蜜語(yǔ)》，目前該項(xiàng)目正在拍攝之中。下半年，公司還將繼續(xù)推進(jìn)《夏天的拉花》、《偵緝蜜語(yǔ)》、《天仙奇?zhèn)b》、《小龜大冒險(xiǎn)》等電影的拍攝和制作，并擇機(jī)公映。公司電影業(yè)務(wù)目前尚處培育階段，參與投資有限，收入貢獻(xiàn)不明顯。我們預(yù)計(jì)，隨著國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)的迅速壯大，該項(xiàng)業(yè)務(wù)未來(lái)有望成為公司業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
    4.維持公司“短期_推薦，長(zhǎng)期_A”的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司今后三年的每股收益分別為2.10 元，2.85 元，3.47 元。對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為26 倍，19 倍和16 倍。我們維持公司“短期_推薦，長(zhǎng)期_A”的投資評(píng)級(jí)。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示：毛利率下滑、政策監(jiān)管、行業(yè)需求下降等風(fēng)險(xiǎn)。