>> 平安證券-富安娜(002327)半年報點評：業(yè)績增長凸顯經(jīng)營穩(wěn)健性-120822
| 上傳日期： |
2012/8/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
于旭輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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平安觀點:
業(yè)績增長符合預(yù)期，凸顯經(jīng)營穩(wěn)健性
富安娜作為“藝術(shù)家紡”典范，產(chǎn)品設(shè)計風格差異化明顯，具有一定的客戶粘性，直營占比較高，經(jīng)營風格穩(wěn)健，2012 年上半年收入增長符合預(yù)期，也與訂貨會數(shù)據(jù)較為一致。
毛利率同期相比有所下降，從 2011 年上半年的48.48%下降到46.64%，我們預(yù)計是由于上半年加盟增長較高導(dǎo)致加盟業(yè)務(wù)占比提升所致，一定程度上也與終端消費環(huán)境惡化，促銷力度加大有關(guān)。公司在費用控制方面仍顯示出較強的內(nèi)控能力，管理費用、銷售費用都呈下降趨勢，二者合計占營收比重從29.52%下降到27.11%。
外延擴張為主，同店略有增長
在行業(yè)消費增速放緩的形勢下，公司增長主要來自于外延擴張，上半年終端合計2047 個，相比去年同期1723 家增長了18.8%。今年上半年加盟業(yè)務(wù)發(fā)展較快，尤其是二、三線和中西部地區(qū)，預(yù)計完成全年新增門店300-400 家的計劃可能性較大，外延擴張速度在20%左右。預(yù)計同店增長今年將維持在5%左右，因此全年收入增速有望維持在25-30%之間。
經(jīng)營穩(wěn)健性凸顯防御性，維持“強烈推薦”評級
富安娜的經(jīng)營穩(wěn)健性逐漸被市場認可，在弱市中更顯防御價值。我們依然看好品牌家紡的長期發(fā)展前景，富安娜的未來看點在于各品牌的拆分單獨開店，這將進一步推動業(yè)績快速增長。預(yù)計2012-2014 年EPS 分別為1.67、2.19 和2.89元，對應(yīng)2012-2014 年動態(tài)估值分別為23.5、18.0 和13.6 倍，我們認為目前估值較為合理，長期看好，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：消費環(huán)境進一步惡化，外延擴張不及預(yù)期。
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