>> 國海證券-富安娜(002327)2012年中報點評：凈利潤增長27.6%,穩(wěn)健經(jīng)營效果顯著-120822
| 上傳日期： |
2012/8/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉金滬 |
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投資要點：
2012年1-6月公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.58億元、利潤總額1.45億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤1.09億元，分別比上年同期增長24.83%、30.03%和27.61%，1-6月實現(xiàn)每股收益為0.68元。預計1-9月凈利潤增長10%-30% 。
收入符合預期，消費低迷使得訂貨會執(zhí)行率下降。由于上半年家紡行業(yè)消費低迷，從我們跟蹤的情況看，上半年加盟商訂單執(zhí)行率相比往年有所下降（預計在90%左右），同時直營店終端增長較低，公司上半年整體收入增長25%，低于12年春夏訂貨會的增速（40%）。分產(chǎn)品來看，公司套件、被芯、枕芯和大家居類產(chǎn)品增速分別為27.24%、19.67%、8.11%和39.83%，其中大家居類產(chǎn)品獲得近40%的高增長，受益于公司近年來致力于的大家居產(chǎn)品戰(zhàn)略，在大家居產(chǎn)品的開發(fā)和推廣方面得到較大的投入；分地區(qū)收入來看，華南、華東、華北、西南、華中和東北地區(qū)收入增速分別為20.54%、26.64%、29.43%、29.35%、36.94%和24.59%，外銷出口受到國外市場的低迷影響，同比下降34.60%。
毛利率下降，費用率控制得當。1）毛利率下降：上半年公司毛利率降1.83個百分點至46.64%，一方面是渠道結(jié)構(gòu)進行調(diào)整（加盟渠道增速較快），另一方面由于二季度公司促銷力度有所加強，一定程度上影響了毛利率。2）費用率控制：上半年銷售費用率下降2.31個百分點至22.49%，管理費用率下降0.1個百分點至4.61%，財務(wù)費用率上升0.24個百分點至-0.37%,三費合計下降2.17個百分點至26.74%。營業(yè)外收入同比增長133.81%至312萬元，主要是受益于上半年收到的政府補助200萬元；同時深圳自2008年1月1日新稅法實施后起5年內(nèi)逐步過渡到25%的新稅率，2012年執(zhí)行25%的所得稅率，對公司12年凈利潤有所影響。
存貨及應(yīng)收賬款較年初下降，較去年同期有所上升。存貨較年初下降4.95%至4.91億元，較去年同期上升35.31%，上半年的促銷對去存貨效果良好；應(yīng)收賬款較年初下降2.81%至5675萬元，較去年同期上升54%，顯示上半年回款順利，但相對去年對加盟商扶持力度大；從應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)看，一年以內(nèi)賬齡的占比99.84%，應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)較為健康。
公司發(fā)展步伐穩(wěn)健，產(chǎn)品識別度上與競爭對手拉開差距，渠道結(jié)構(gòu)上直營店占比高且前期開店節(jié)奏適當，使得公司在消費疲軟壓力下表現(xiàn)相對較好。從長期來看，家紡行業(yè)仍然屬于行業(yè)生命周期的高成長前期，行業(yè)空間不斷拓展，集中度目前仍然較低，我們?nèi)匀豢春霉鹃L期發(fā)展空間，下半年建議跟蹤終端銷售及明年訂貨會情況。考慮到12年秋冬訂貨會增長30%，在訂單執(zhí)行率有一定壓力的情況下，全年收入增長在25%左右有一定保障，我們維持預測12-14年EPS為1.76元、2.32元和2.95元，對應(yīng)12-14年P(guān)/E分別為22.4倍、17和13倍，維持“買入”評級。
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