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  事項(xiàng)
  2012 年1-6 月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.58 億元，同比增長24.83%；利潤總額1.46 億元，同比增長30.03%；歸屬于母公司的凈利潤為1.09 億元，同比上漲27.61%。每股收益為0.68 元。公司二季度單季收入和凈利潤分別增長29%和23%。預(yù)計(jì)1-9月凈利潤增長10-30%，對應(yīng)EPS 為0.89-1.05 元。
  主要觀點(diǎn)
  1. 收入和業(yè)績略符合預(yù)期我們分析，公司收入符合預(yù)期的主要原因?yàn)椋海?）消費(fèi)低迷、家紡行業(yè)內(nèi)庫存壓力較大，市場已預(yù)期到加盟商庫存壓力較大，從而影響訂貨會執(zhí)行率（估計(jì)在90%左右），補(bǔ)貨比例加大、訂貨會占比也有所下降：公司2012 年春夏訂貨會金額增長為40%，上半年收入增長低于這一水平。（2）收入拆分：公司上半年凈新開店147 家（直營新開25 家，加盟新開120 家，全年計(jì)劃不少于400 家），總店數(shù)為2076 家，渠道同比增長20%，考慮公司提價(jià)3%，從而推算同店增長為1%。公司業(yè)績符合預(yù)期主要因?yàn)椋海?）費(fèi)用控制，公司中期銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別上升13%和21%，合計(jì)占比為28%，下降3PCT。（2）兩個(gè)子公司深圳富安娜家居用品營銷有限公司、深圳富安娜家紡科技有限公司凈利潤分別為1414 和1583萬元，約占凈利潤27%。（3）公司遞延所得稅資產(chǎn)增加400 萬，相當(dāng)于減少1600萬費(fèi)用，占比15%；（4）公司中期收到政府補(bǔ)助200 萬元。
此外，公司毛利率為46.64%，下降1.84PCT。我們分析主要原因有2 點(diǎn)：（1）促銷：由于公司除了3 月和12 月的大促以外，今年還增加了6-7 月的反季節(jié)促銷；（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：公司家居用品增長較快（40%），占比提升至11%，但家居用品本身毛利率較低，僅為35.77%。
   2. 庫存情況：略有增長
  公司2012 年上半年的存貨為4.91 億，同比增長35%，較2011 年年末下降了6%；存貨/收入為66%，存貨周轉(zhuǎn)率為0.8。2012 年中期存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為0.019 億，占存貨賬面余額比例為0.4%。3. 盈利預(yù)測和投資建議公司12 年秋冬訂貨會同比增長為30%；考慮地產(chǎn)成交恢復(fù)對家紡滯后影響可能在下半年體現(xiàn)、全年股權(quán)激勵攤銷費(fèi)用大約4000 多萬元，維持12-14 年EPS 至1.73、2.33 和3.11 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
  風(fēng)險(xiǎn)提示：1. 地產(chǎn)調(diào)控政策的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。2. 終端渠道庫存壓力風(fēng)險(xiǎn)。