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    由于公司直營占比較高、經營穩(wěn)健，在行業(yè)下行過程中其表現(xiàn)優(yōu)于同行。公司2012Q1 收入和凈利潤同比增長22%和30%，在家紡行業(yè)整體增速放緩的背景下表現(xiàn)明顯優(yōu)于同行。我們認為主要原因：（1）公司直營占比較高，2011 年直營收入占42%，零售終端的改善能很快體現(xiàn)在財務報表上；（2）公司經營穩(wěn)健，在行業(yè)高增長時也沒有明顯向加盟商壓貨，渠道終端庫存壓力相對較小。
    5 月家紡行業(yè)的秋冬訂貨會正在進行中，富安娜的訂貨額增速較高。從家紡行業(yè)3 家上市公司的訂貨會情況來看，2012 年家紡產品提價不明顯，基本靠量驅動增長，各公司將加大外延擴張力度推動渠道銷量提升。預計富安娜訂貨額同比增長30%左右，雖然低于去年開的春夏訂貨會40%的增速，但在家紡行業(yè)中仍屬于表現(xiàn)較為出色；預計羅萊增速在20%-25%，夢潔訂貨會仍在進行中。
    5 月終端銷售情況好于前4 個月，公司計劃全年收入增長25%左右，預計下半年增速將明顯高于上半年。從我們調研的情況來看，由于零售終端在逐漸回暖，渠道庫存正在消化，預計5 月公司收入增長30%-40%，增速將明顯高于一季度。
    考慮到2011 上半年是行業(yè)高點，且每年二季度是全年銷售淡季，伴隨基數(shù)效應的逐步顯現(xiàn)，我們認為今年行業(yè)下半年增速將高于上半年。公司計劃全年收入增長25%，預計外延擴張貢獻約15%-20%左右，內生平效也將有所提升。
    計劃全年新開門店 300-400 家，注重空白區(qū)域布點和已有強勢區(qū)域加密。存貨較年初變化不大，與收入增長步伐一致。2012 年Q1 公司已開門店80 多家，計劃全年新開300-400 家，門店增速以及直營和加盟比例與往年趨同。公司2012Q1 存貨余額為5.2 億，較年初變化不大，公司以直營模式為主，銷售周期相對較長，目前存貨增速與收入增速基本匹配，反映整體庫存情況較為良性。
    目前家紡行業(yè)由于渠道庫存壓力短期處于調整階段，但受益于消費升級家紡行業(yè)長期發(fā)展空間仍很大。公司作為家紡龍頭企業(yè)之一，經營穩(wěn)健、特點鮮明，維持盈利預測，維持買入。我們預計2012-2014 年EPS 為1.75/2.23/2.79元，三年凈利潤復合增長率29%，對應PE 為23.1/18.1/14.4 倍，維持買入