久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

 評論： 
    積極因素： 
    直營渠道占比較高，業(yè)績增長更有保障。 1季度在家紡整體消費偏弱的背景下，公司仍然實現(xiàn)同比21.46% 的收入增速，明顯好于羅萊和夢潔，主要由于公司直營終端占比最高，對渠道的控制力較強，在低迷市場下的應(yīng)對更加靈活、及時，通過3月份加大直營體系促銷力度，保障了1季度的收入增長。 毛利率基本持平，費用率同比下降。公司1季度綜合毛利率49.69%，與去年同期基本持平，微升0.13個百分點；三項費用率較去年同期下降1.73個百分點至23.33% ，其中，銷售費用率下降2.96個百分點至19.43%，管理費用由于期權(quán)費用和研發(fā)費用的上升，占收入比較去年同期升0.84個百分點至3.93%，財務(wù)費用率微升0.38個百分點至-0.03%。 存貨水平保持穩(wěn)定。公司1季度末存貨水平與年初相當，僅環(huán)比增長0.67%，控制得當。
    經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入同比下降。公司1季度實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額1,789.01萬元，比上年同期下降71.00%， 主要原因一是本期支付的采購貨款比上年同期增加64.73%；二是本期支付的各項稅費比上年同期增加55.01%，導(dǎo)致上升幅度大于經(jīng)營活動現(xiàn)金流入的上升幅度。 業(yè)務(wù)展望： 
    公司直營體系占比較高，主要為一二線城市專柜。這種渠道結(jié)構(gòu)不僅能夠保證公司將核心渠道資源握在自己手里，也能夠更好地把握消費趨勢和傳遞品牌想法。公司在渠道搭建上先直營后加盟，由難入易，在直營體系的建設(shè)和管理上有比較深厚積淀，為未來以更高效的加盟渠道拓展奠定了基礎(chǔ)。預(yù)計公司每年平均新開店數(shù)400 家，其中直營100、加盟300 家。 公司產(chǎn)品特色鮮明，在設(shè)計和研發(fā)上有較多投入，客戶忠誠度較高。公司目前除富安娜主品牌，還有維莎、馨而樂、圣之花等自有品牌，分別覆蓋從高到低不同定位市場。馨而樂目前經(jīng)營良好，增速快于富安娜，已逐漸成為公司新的增長點。 
盈利預(yù)測 
    預(yù)計公司2012-2014年凈利潤分別為2.80、3.72和4.82億元，同比增長35.32%、32.85%和29.58%。對應(yīng)EPS 分別為2.09、2.78 和3.60元。 投資建議: 公司渠道上直營體系較高，渠道資源和管理經(jīng)驗積累深厚，對市場應(yīng)對更加靈活，在消費環(huán)境相對低迷環(huán)境下，業(yè)績更有保障；多品牌體系搭建上，公司已具有覆蓋各消費層次的自有品牌。 公司對應(yīng)2012-2014年P(guān)E分別為19.76、14.87和11.48倍，當前估值水平與品牌服裝板塊整體水平相當，我們認為家紡的短期業(yè)績低迷難改其高增長本質(zhì)，估值上仍應(yīng)享有一定溢價，綜合目前高增長品種如戶外、女裝25-30倍動態(tài)PE，我們?nèi)∠孪?5倍PE水平，對應(yīng)6個月目標價52.25元，距目前仍有27%的空間，維持 "強烈推薦"評級。 風險提示： 家紡需求持續(xù)低迷。