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事項
    2012 年一季度公司實現營業(yè)收入4.04 億元，同比增長21.46%；歸屬于母公司的凈利潤為7692 萬元，同比增長29.78%。每股收益為0.57 元。預計1-6 月歸母凈利潤增長0-30%，即對應EPS 為0.64-0.83 元。
主要觀點
    1. 收入和業(yè)績超預期。
    我們分析公司業(yè)績超預期主要因為：（1）渠道擴張：我們估計公司同店增長和提價都不多，主要來自渠道擴張，大概20%的增速。（2）費用控制：公司毛利率為49.76%，增長不多；由于費用的下降，凈利率為19.2%，較去年同期提升1.4PCT。
    2012Q1銷售費用和管理費用分別增長5%和54%，銷售費用和管理費用合計占比為23.35%，下降2.11PCT。（3）2012Q1公司存貨/收入為128%，同比增長42%，環(huán)比未下降，我們估計冬季貨品仍有一定積壓。
    2. 公司未來展望。
    （1）從行業(yè)來看，目前終端庫存有一定壓力，行業(yè)可能回歸25-30%的正常增速，等待去庫存之后可能會加速發(fā)展。2011 年家紡行業(yè)提價在20%左右，預計今年行業(yè)提價幅度不大。（2）目前商場渠道消費有所回落，促銷力度加大，家紡去庫存也會影響毛利率下降。（3）目前地產商資金偏緊，若利用降價促進銷量，會對家紡消費有一定刺激。
    3. 盈利預測和投資建議
    基于目前終端庫存壓力、促銷削減毛利率、深圳經濟特區(qū)的企業(yè)所得稅率上調，我們下調公司12-14 年EPS 為2.06、2.78 和3.72 元，給予12 年25 倍PE，一年目標價51.5 元，維持“強烈推薦”評級。
    風險提示：1. 終端庫存積壓風險。2.毛利率下滑風險。