>> 廣發(fā)證券-富安娜(002327)中報點評：“外延“+“內(nèi)生“驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)定增長-120821
| 上傳日期： |
2012/8/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
林海 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績穩(wěn)定增長，符合預期
公司公布2012 半年報：報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤分別為7.58 億元、1.46 億元、1.09 億元，分別同比增長24.83%、30.03%、27.61%。
基本每股收益0.68 元，符合預期。公司同時發(fā)布2012 年1-9 月經(jīng)營業(yè)績的預告：預計2012 年1-9 月歸屬上市公司股東的凈利潤增幅為10%-30%。
“外延”+“內(nèi)生”驅(qū)動增長
外延渠道終端拓展方面：截至2012 年6 月底，2076 個網(wǎng)點，凈增加網(wǎng)點145家（直營25 個、加盟120 個）。內(nèi)生增長：可比同店增速下移，但仍保持5%左右的同店增長。大家居產(chǎn)品戰(zhàn)略進展順利。該系列產(chǎn)品銷售額上半年同比增長39.83%，占收入比重為11.24%。終端店鋪形象升級：12 年在全國啟動終端形象陳列升級，以求提升單店銷售額。中高層激勵到位：完成二期股權激勵計劃授予，激勵對象擴大到350 多人，公司通過股權激勵與員工的形成利益共同體，提升公司凝聚力和員工的積極性。
毛利率小幅下移，期間費用率下降
毛利率下移：公司上半年繼續(xù)加大新渠道和電子商務的營銷力度，我們預計直營占比小幅下移，導致綜合毛利率下降1.83 個百分點到46.64%。Q2 單季度毛利率相比上年同期下降4 個百分點到43.2%，我們判斷這其中有公司利用新渠道以及電子商務平臺進行存貨處理的因素。費用控制方面，SAP、ERP等系統(tǒng)繼續(xù)發(fā)揮作用，期間費用率整體下降2.41 個百分點，其中銷售費用率下降2.31 個百分點到22.49%，管理費用率下降0.1 個百分點至4.61%。期末存貨4.91 億元，相比年初下降5%，與上年同期相比，占收入比重由59.8%上升到64.8%。應收賬款0.57 億元，占收入比重由上年同期的6.1%上升到7.5%。兩者占收入比重并未出現(xiàn)明顯提升。
盈利預測與投資評級
公司堅持“藝術家紡”的設計風格，大家居產(chǎn)品戰(zhàn)略有序推進。公司直營占比較高（40%左右），對加盟商訂貨方面并無強制性的增長指標。加盟商主要分布于三四類市場，從目前銷售數(shù)據(jù)看，三四類市場服飾家紡類零售數(shù)據(jù)強好于一二類市場。相比加盟業(yè)務占比高的企業(yè)，我們判斷公司整體終端存貨壓力相對小。公司12 年秋冬訂貨會金額仍保持30%的同比增速。我們預計公司2012-2014 年主業(yè)EPS 為1.61 元、2.01 元、2.46 元，對應2012-2014 年PE為24/19/16X，維持“買入”評級。
風險提示
市場需求下降的風險
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