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    公司主營(yíng)床上用品，實(shí)行多品牌戰(zhàn)略，主打品牌為“富安娜”。公司擁有“富安娜”、“馨而樂(lè)”、“維莎”、“圣之花”、“勞拉夫人”
    五大品牌。“藝術(shù)家紡”的品牌定位，特別是“富安娜”核心品牌，個(gè)性突出，差異化明顯，客戶品牌忠誠(chéng)度高。直營(yíng)門(mén)店比例高，運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健程度高于其它兩家。
    與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，家用紡織品占比小、市場(chǎng)集中度低，意味著行業(yè)增長(zhǎng)空間仍大。發(fā)達(dá)國(guó)家家用紡織品消費(fèi)與服裝用紡織品、產(chǎn)業(yè)用紡織品已經(jīng)形成了“三分天下”，其中美國(guó)和日本，家用紡織品比例更高達(dá)40%左右，超過(guò)服裝成為第一大消費(fèi)領(lǐng)域，而我國(guó)僅占23%左右。
    值得思考的問(wèn)題——棉價(jià)的高點(diǎn)過(guò)后，家紡公司增長(zhǎng)放緩？公司過(guò)去五年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率28%左右，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率43%。
    公司主要原料成本為坯布，其源頭是棉花，棉花價(jià)格從2008 年開(kāi)始到2011 年初，一直處于單邊上漲的態(tài)勢(shì)，由最初的10000 萬(wàn)/噸左右，到最高33000 萬(wàn)元/噸左右。在此期間，服裝家紡類企業(yè)都采取了不同程度的提價(jià)。如果說(shuō)過(guò)去的快速增長(zhǎng)是兩個(gè)因素在起作用，一是提價(jià)，二是外延式渠道的擴(kuò)張，那么在經(jīng)濟(jì)下滑、提價(jià)因素不復(fù)存在的情況下，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩是可預(yù)見(jiàn)的。
    公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依賴于外延擴(kuò)張。家紡行業(yè)極低的集中度意味著家紡正處于品牌格局初期，渠道的擴(kuò)展仍將是家紡上市公司增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。未?lái)公司將每年增加300-400 門(mén)店，其中直營(yíng)100個(gè)，我們預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)下行、消化庫(kù)存，公司毛利率會(huì)有所下降。
    盈利與估值。預(yù)計(jì)公司 2012－2014 年EPS 分別為1.7、2.13 和2.6 元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率25%左右，盡管增長(zhǎng)速度較10、11 年明顯放緩，但考慮到家紡行業(yè)低集中度以及品牌格局初期，富安娜作為龍頭企業(yè)，具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值，給與“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。經(jīng)濟(jì)下滑、消費(fèi)下滑；產(chǎn)品加工難度低、標(biāo)準(zhǔn)化程度高，易受網(wǎng)購(gòu)沖擊等。