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    零售能力強(qiáng)，市場應(yīng)對策略靈活，上半年業(yè)績再獲超越行業(yè)的表現(xiàn)。上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.58 億元，同比增長24.83%，營業(yè)利潤及凈利潤分別為1.43 和1.09 億元，同比分別增長28.23%和27.61%，EPS 為0.68 元/股。從單季度情況看，二季度收入及凈利潤同比分別增長28.93%和22.75%，其中，單季度收入在主題營銷及促銷活動(dòng)的刺激下，增速較一季度有所提升，但利潤受渠道結(jié)構(gòu)變化、促銷及產(chǎn)品季節(jié)性影響，毛利率的降低導(dǎo)致二季度凈利潤增速略放緩。
    弱市背景下，門店整改及渠道擴(kuò)展雙向穩(wěn)步推進(jìn)。在市場低迷的環(huán)境下，公司在保證渠道拓展計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)的同時(shí)，深度剖析了銷售增長的乏力點(diǎn)，并對旗下展示效果不達(dá)標(biāo)的加盟店全部進(jìn)行整改。從上半年的結(jié)果看，渠道數(shù)量凈增147 家，比較符合全年300-400 以上的拓展規(guī)劃，而同期店效的大規(guī)模整改，也是公司在全行業(yè)增長放緩的情況下，同店實(shí)現(xiàn)了5%的增長。下半年隨著單店質(zhì)量持續(xù)提升及渠道計(jì)劃順利執(zhí)行，預(yù)計(jì)全年業(yè)績增長穩(wěn)定性高。
    渠道結(jié)構(gòu)變化影響毛利率波動(dòng)，但費(fèi)用的嚴(yán)格管控，保證盈利增長快于收入，現(xiàn)金流、應(yīng)收款和存貨狀況都較健康。二季度加盟業(yè)務(wù)、電商及大家居業(yè)務(wù)增長較快，導(dǎo)致渠道結(jié)構(gòu)變化，且低毛利的夏季產(chǎn)品增長較快，使單季毛利率同比減少4 個(gè)百分點(diǎn)，拉低上半年整體毛利率水平1.83 個(gè)百分點(diǎn)，降至46.64%。
    但費(fèi)用的嚴(yán)格管控，有效降低了費(fèi)用率，保證利潤增長快于收入增長。
    盈利預(yù)測與投資建議：在高效穩(wěn)定的運(yùn)作體系、渠道快速擴(kuò)張及秋冬訂貨會(huì)30%的增長支撐下，預(yù)計(jì)全年將保持穩(wěn)定的較快增長。預(yù)計(jì)12-14 年EPS 分別為1.73、2.26 和2.98 元/股，對應(yīng)12 年P(guān)E 為23 倍。公司具備較強(qiáng)的渠道控制力與零售能力，這是我們未來3-5 年最看重的競爭能力。維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級?？蓳駮r(shí)積極介入，公司具備良好的中長期投資價(jià)值。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)放緩影響銷售；開店與費(fèi)用控制低預(yù)期；小非解禁的風(fēng)險(xiǎn)。