>> 國信證券-中國平安(601318)2012年半年報點評：利潤保衛(wèi)戰(zhàn),壽險回歸保障,產(chǎn)險提升服務(wù)-120824
| 上傳日期： |
2012/8/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
邵子欽，童成墩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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利潤保衛(wèi)戰(zhàn):壽險回歸保障,產(chǎn)險提升服務(wù)
凈利潤增長9.4%，凈資產(chǎn)增長12.1%，符合預(yù)期。 公司實現(xiàn)凈利潤139.6億元，其中壽險和產(chǎn)險合計占比69.7%，銀行占比24.8%，證券及其他占比5.4%。剔除派息和調(diào)整準備金假設(shè)影響后，凈利潤同比增長1.3%，好于太保（下降57.9%）；凈資產(chǎn)增長13.2%，好于太保（增長10.1%）。 新業(yè)務(wù)價值實際下降8.6%，內(nèi)含價值實際增長11.8%，符合預(yù)期。
公司實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值91.6億元，增速低于太保（增長6%）。實現(xiàn)內(nèi)含價值2590億元，增速高于太保（增長9.9%）。 股票虧損計提減值拉低投資收益率，尚余浮虧72.2億元。
公司實現(xiàn)凈投資收益率4.5%，同比提升0.2個百分點，低于太保（4.9%）；總投資收益率3.7%，同比下降0.5個百分點，低于太（3.9%）。但稅后凈浮虧72.2億元，占凈資產(chǎn)的4.9%，低于太保（6.8%）。
壽險：回歸保障，預(yù)計產(chǎn)能持續(xù)下降，人力難有突破。 公司個險新單同比下降22%。其中期繳下降5.0%。開門紅后回歸保障，新業(yè)務(wù)利潤率提升6.8個百分點，但由于產(chǎn)能下降，量難補價，導(dǎo)致新業(yè)務(wù)價值下降。截至6月底壽險代理人數(shù)49.4萬人，較年初略有增加，但有待后續(xù)跟蹤。與太保依靠產(chǎn)品拉動產(chǎn)能相比，我們更看好平安回歸保障策略的持續(xù)性。 產(chǎn)險：通過提升服務(wù)，延緩周期下行速率。
公司保費同比增長19.5%，市場份額升至17.4%。綜合成本率93.1%，同比上升0.2個百分點，低于太保（94.2%）。后援集中為差異化競爭創(chuàng)造了條件，電話車險和交叉銷售有助于降低運營成本。 投資回報率被股票市場綁架。
由于債券利息收益率下移和投資渠道放開影響緩慢，預(yù)計未來3年凈投資收益率4.5%。公司持有權(quán)益資產(chǎn)12.7%，高于太保（10.6%），受股市影響明顯。
估值處于合理區(qū)間，維持謹慎推薦評級。
按分部估值法，在4.5%長期投資回報率、11%貼現(xiàn)率假設(shè)下，非壽險按PB 估值（產(chǎn)險和證券按1.5 倍PB，其他業(yè)務(wù)按1 倍PB），平安12年新業(yè)務(wù)倍數(shù)為3.0倍。相對于未來5年NBEV零增長的樂觀預(yù)期，我們認為公司略低于5-10倍新業(yè)務(wù)倍數(shù)的合理估值。
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