>> 國金證券-中國平安(601318)多元化經(jīng)營利潤穩(wěn)定,主營業(yè)務亮點不少-120824
| 上傳日期： |
2012/8/24 |
大?。?/td>
| 395KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳建剛 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
業(yè)績簡評
中國平安 2012 年上半年歸屬母公司股東凈利潤139.59 億元，同比增長9.4%（剔除會計估計變更及非經(jīng)常性損益的影響同比下降1.5%）；EPS 1.76 元，同比增長5.4%（受股本變動影響）；歸屬母公司股東凈資產(chǎn)1467.62 億元，BVPS 18.54 元，較年初增長12.2%；壽險上半年新業(yè)務價值91.60 億元，同比下降9.7%；產(chǎn)險綜合成本率為93.1%，同比增長0.2%；平安銀行（合并口徑）2012 年中期實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤67.31 億元，同比增長42.9%，為集團貢獻利潤34.67 億元。AFS 浮虧由11 年底的190.84 億元減少至110.51 億元，考慮影子會計調整后每股浮虧縮窄36%，每股浮虧由11 年底的1.96 元降至1.25 元
集團、壽險和產(chǎn)險償付能力分別為 177%、167%和164%。
經(jīng)營分析
壽險所得稅為正，多元經(jīng)營增強公司財務穩(wěn)定性：初略測算，應納稅所得稅值與實際值差20 億元左右，我們推斷可能是基于《關于企業(yè)手續(xù)費及傭金支出稅前扣除政策的通知》（2009 年財稅29 號）公司申請的萬能險和投連險傭金退稅。深圳發(fā)展銀行（即“平安銀行”）并表提升歸屬母公司股東凈利潤181%。
主營業(yè)務亮點不少：1）壽險：個人壽險新保業(yè)務同比下降22%，但剔除11 年上半年51 億躉交分紅險對保費及NBEV 的影響，我們發(fā)現(xiàn)同比下降均在6%左右，表明個人壽險業(yè)務質量沒有任何下降；銀行保險新保業(yè)務同比下降51.6%，但高利潤率的期交業(yè)務占比超20%，符合公司調結構重利潤的方針；2）財產(chǎn)險：保費增速19.7%，遠高于行業(yè)平均水平，而且綜合成本率93.1%維持相對低位；3）銀行：同業(yè)業(yè)務推動銀行規(guī)?？焖贁U張，看好綜合化平臺下協(xié)同效應帶來的業(yè)務發(fā)展?jié)摿Α?br> 子公司償付能力接近 II 類監(jiān)管標準?？紤]到集團獲批年內擬發(fā)的260 億可轉債以及平安銀行年內200 億的定向增發(fā)，我們認為在集團向產(chǎn)壽險注資的同時，也不排除產(chǎn)壽險發(fā)次級債的可能。
投資建議
目前股價對應 12 年EV 及NBV 為1.22x 和3.84x，12 年、13 年EPS 為2.83 元、3.31 元，考慮到下半年個人稅延養(yǎng)老金施行對估值的提升，我們給予“買入”評級。
投資風險
權益市場大幅震蕩，個人稅延養(yǎng)老金推遲以及商業(yè)車險費率市場化試點
|
|
