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 投資要點(diǎn)：
     公司重心在替換市場(chǎng)：汽車產(chǎn)量增速明顯放緩，輪胎的配套需求增速有限，而存量產(chǎn)生的替換需求年均增速在10%以上。和風(fēng)神主攻配套市場(chǎng)不同，公司深耕于維修替換市場(chǎng)，收入占比超過50%，而配套市場(chǎng)收入低于20%，其余30%收入來源于出口。預(yù)計(jì)隨著國內(nèi)汽車保有量的增加，維修市場(chǎng)大有可為。  后市毛利率提升有限：天膠是決定輪胎毛利率的核心因素，成本占比超過40%。年初以來天膠、合成膠價(jià)格同比降幅在20%左右，成本壓力大減之下，公司輪胎產(chǎn)品毛利率同比僅提升0.35個(gè)百分點(diǎn)。不同于09年成本下行帶來的景氣行情，當(dāng)前競爭激烈，需求低迷，供需結(jié)構(gòu)失衡，成本下行利好有限。后市隨著原油價(jià)格回升，原料成本增加，毛利率提升空間更加有限。 
    擴(kuò)張主要靠技改：公司原材料&市場(chǎng)均在外面，對(duì)于擴(kuò)張較為謹(jǐn)慎。貴州地方政府出于GDP考慮，不支持公司異地?cái)U(kuò)張。相比競爭者，公司地處多山的貴州，物流成本高，運(yùn)輸成本占全部成本近3%。公司增長主要靠技改帶來的產(chǎn)能擴(kuò)張，每年維持在10%的增長。公司現(xiàn)有產(chǎn)能590萬條，新增技改110萬條，預(yù)計(jì)年底建成，明年產(chǎn)能將達(dá)到700萬條。  盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：12年行業(yè)盈利有望改善，但下游需求疲軟，改善空間也有限。公司受限異地?cái)U(kuò)張，僅靠技改獲得增長，大幅提升較難。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.22、0.25和0.29元，公司發(fā)展持平行業(yè)平均水平，給予12年25倍PE，目標(biāo)價(jià)5.5元，謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。