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支撐評級的要點(diǎn)
    桂林旅游市場維持較高景氣度：2012 年上半年桂林實(shí)現(xiàn)旅游總收入111.61 億元，同比增長26.79%。全市共接待境內(nèi)外旅游者1,482.44 萬人次，同比增長17.66%。其中，國內(nèi)游客1,395.67 萬人次，同比增長17.57%；入境旅游者86.77 萬人次，同比增長19.06%。
    旅游資源優(yōu)化初見成效，景區(qū)客流與收入表現(xiàn)平穩(wěn)：兩江四湖景區(qū)：2012 年1-6 月共接待游客396,771 人次，營業(yè)收入3,283 萬元，營業(yè)利潤214 萬元，凈利潤212 萬元；荔浦銀子巖：2012 年1-6 月共接待游客498,367 人次，營業(yè)收入2,469 萬元，營業(yè)利潤1,666 萬元，凈利潤1,448 萬元； 2011 年11 月，天門山景區(qū)觀光索道及山頂觀景平臺開始試運(yùn)行。天門山景區(qū)2012 年1-6 月共接待游客42,654 人次，同比增278%；丹霞溫泉景區(qū)2012 年1-6 月共接待游客24,444 人次，同比增53%。
    紅色旅游降溫、井岡山投資收益大幅下滑72%：公司參股21.82%的井岡山旅游發(fā)展股份有限公司本期凈利潤為905 萬元，同比下降57.77%，2012 年1-6 月桂林旅游從該公司獲得的投資收益為198 萬元，2011 年1-6 月為701 萬元，同比下降71.75%。下降幅度較大的主要原因：2011 年為建黨90 周年，紅色旅游熱使井岡山旅游接待量大幅增長。受制于去年高基數(shù)影響，今年井岡山紅色旅游客流和收入大幅降低。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)有業(yè)務(wù)成長性低于預(yù)期。
    估值
    在不考慮福隆園地產(chǎn)項(xiàng)目的前提下，受2011 年紅色旅游高基數(shù)影響，井岡山今年客流增長和利潤大幅降低，我們下調(diào)公司 2012-14 年旅游主業(yè)每股收益至0.16 元、0.21 元、0.26 元，將目標(biāo)價(jià)自9.18 元下調(diào)至7.60 元，維持持有評級。