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    外延和內(nèi)生并舉，上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期
    2012上半年，富安娜實(shí)現(xiàn)收入7.58億元（同比+24.8%），其中，門店總數(shù)達(dá)到2076家（同比+20.5%），同店增長(zhǎng)5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.09億元（同比+27.6%），符合我們預(yù)期。我們認(rèn)為，2Q12收入同比增長(zhǎng)28.9%（增速較1Q12環(huán)比提高7.5pts），主要是促銷、新品和5月份婚慶需求的貢獻(xiàn)。
    但2Q12毛利率同比大幅下滑4pts
    1H12毛利率同比下滑1.8pts，源于2Q12毛利率同比大幅下滑4pts，我們認(rèn)為這是促銷力度加大和加盟收入占比提高的結(jié)果。我們判斷，公司庫(kù)存情況良好，1H12存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與1H11持平。
    2012秋冬訂貨會(huì)同比增長(zhǎng)30%支持下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
    2012秋冬訂貨會(huì)實(shí)現(xiàn)30%同比增長(zhǎng)，我們相信這將支持公司下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司將以互助合作基金擔(dān)保方式為中國(guó)民生銀行對(duì)給予符合資質(zhì)條件的公司經(jīng)銷商進(jìn)行貸款授信1億元提供不超過(guò)1100萬(wàn)元的擔(dān)保，期限一年。我們認(rèn)為，這一舉措有助于公司與經(jīng)銷商合作共贏，實(shí)現(xiàn)加盟業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    估值：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至48.7元（原52.5元），維持“買入”評(píng)級(jí)我們下調(diào)了2012/13/14年收入增速預(yù)測(cè)，從而下調(diào)2012/13/14年EPS預(yù)測(cè)分別至1.74/2.25/2.85元（1.75/2.36/3.07元），基于瑞銀的VCAM估值法（WACC為7.5%）下調(diào)目標(biāo)價(jià)至48.7元（原52.5元），對(duì)應(yīng)2012/13/14年P(guān)/E分別為28x/22x/17x，維持“買入”評(píng)級(jí)。