>> 中投證券-中原內(nèi)配(002448)海外放量+費用控制,助推業(yè)績快速增長-120823
| 上傳日期： |
2012/8/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張鐳，邢衛(wèi)軍 |
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公司8 月23 日公告12 年中報，實現(xiàn)收入5.47 億元（同比+10.3%），歸屬母公司利潤0.80 億元（同比+17.2%），EPS 為0.86 元，基本符合我們預(yù)期。
募投項目達產(chǎn)和預(yù)投項目投產(chǎn)緩解公司產(chǎn)能瓶頸，預(yù)計3 季度銷量超過900 萬只，收入接近3 億，同比增約20%。
我們認為公司產(chǎn)品競爭力突出，積極擴充產(chǎn)能，把握海外車市增長帶來的出口擴張機遇，12 年銷量有望突破3500 萬只（+25%），市場份額進一步增大。
預(yù)計公司未來兩年凈利復(fù)合增速25%，維持“強烈推薦”評級。
投資要點：
出口放量+費用控制助推業(yè)績快速增長。受國內(nèi)商用車銷量下滑影響，上半年公司國內(nèi)收入下滑約10%，但出口市場大增45%，帶動公司收入增長10%；乘用車產(chǎn)品比例上升使毛利率下降1.3 個百分點，但費用控制有效使凈利率增長0.9 個百分點。
中原內(nèi)配是世界級發(fā)動機氣缸套供應(yīng)商。公司11 年產(chǎn)銷氣缸套約2800 萬只，占全球份額10%，世界第一；客戶包括國內(nèi)外知名主機廠商，出口占比約45%。公司產(chǎn)品性能優(yōu)異，供貨能力突出，市場競爭力強。
全球分工與產(chǎn)品升級為氣缸套行業(yè)提供發(fā)展機遇。氣缸套屬精密加工行業(yè)，國內(nèi)技術(shù)成熟，成本優(yōu)勢明顯，全球產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)遷移，國外市場空間超過3 億只。乘用車鋁發(fā)動機推廣，汽車排放法規(guī)升級，要求氣缸套同步升級，打開高端氣缸套產(chǎn)品增長空間，國內(nèi)氣缸套需求將超過1 億只。行業(yè)快速發(fā)展期來臨。
海外市場向好，奠定公司增長25%。公司長期為北美主機廠配套，客戶認可度高，美國車市持續(xù)10%以上增長，帶來大量新增訂單；歐洲客戶配套產(chǎn)品穩(wěn)步放量，帶動需求快速提升。公司目前月訂單達到350 萬只，全年有望超3500 萬只，增長25%。產(chǎn)能利用率接近110%。
投資建議：我們預(yù)計公司12-14 年實現(xiàn)收入11.88、14.61 和18.04 億元，歸屬于母公司凈利潤1.59、1.94 和2.46 億元，增發(fā)攤薄后EPS 為1.35、1.65 和2.08 元。我們看好出口擴張和產(chǎn)品升級給公司帶來的成長機遇，未來兩年凈利潤復(fù)合增速25%，給予公司12 年20 倍估值，目標價27.0 元，“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：
人民幣升值、海外汽車消費下降、鋁發(fā)動機推廣緩慢、原材料價格上升
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