>> 華泰聯(lián)合-中原內(nèi)配(002448)內(nèi)需穩(wěn)步增長,國際轉(zhuǎn)移方興未艾-120504
| 上傳日期： |
2012/5/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
姚宏光 |
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中原內(nèi)配是一家以專業(yè)制造內(nèi)燃機氣缸套的民營企業(yè)，坐落于河南省孟州市，公司主營產(chǎn)品為商用車柴油機氣缸套、農(nóng)用車氣缸套、工程機械氣缸套以及乘用車鋁發(fā)動機氣缸套；經(jīng)過50 多年的發(fā)展，中原內(nèi)配從一個以生產(chǎn)農(nóng)機具配件的小企業(yè)起家，現(xiàn)已成長為中國內(nèi)燃機零部件行業(yè)的最優(yōu)質(zhì)公司之一，是國際一流氣缸套專業(yè)制造商，2011 年公司產(chǎn)銷達2800 萬只，從產(chǎn)量上看已經(jīng)是全球最大的氣缸套生產(chǎn)企業(yè)
我國本土汽車零部件制造商在原材料密集型、勞動密集型的產(chǎn)品上具備競爭優(yōu)勢，從國內(nèi)產(chǎn)量較大以及出口量較大的部件分析，都是以此類部件為主；氣缸套原材料成本占比超過70%，屬于原材料密集型部件，我國在氣缸套的生產(chǎn)制造上亦具備較強的競爭優(yōu)勢
公司海外氣缸套銷量中，北美與歐洲地區(qū)占比90%以上，其中乘用車配套量1000 萬只左右，未來歐美乘用車缸套需求量仍將有1.5 倍的新增量，隨著定增募投項目的達產(chǎn)，預(yù)計2014 年公司海外乘用車配套量將接近2500萬只；從當前海外市場狀況來看，北美和歐洲正處在09 年低谷以來的復(fù)蘇期，整體市場亦呈上升趨勢，海外市場將成為拉動公司增長的主要動力
我們預(yù)計2012-2014 年中原內(nèi)配氣缸套配套量分別為3500、3750、4550萬只，銷售收入分別為11.55、12.85、15.62 億元，3 年CAGR 為17.0%，歸屬母公司的凈利潤分別為1.56、1.79、2.16 億元，3 年CAGR 為19.7%
考慮公司今年將進行定向增發(fā)，增發(fā)股本2500 萬，我們以增發(fā)后總股本進行計算，2012-2014 年攤薄的EPS 為1.33、1.52、1.84 元，以4 月27日26.89 股價進行計算，PE 分別為20.2、17.7、14.6 倍，與可比公司的平均估值水平相當，由于公司質(zhì)地優(yōu)良，增長明確，我們給予公司“增持”評級
風(fēng)險提示：國內(nèi)商用車繼續(xù)調(diào)整的風(fēng)險、國外市場開拓不達預(yù)期
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