>> 海通證券-中國平安(601318)中報點評符合預(yù)期,估值觸底-120824
| 上傳日期： |
2012/8/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁文韜 |
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符合預(yù)期 估值觸底
中國平安8月23日披露了半年報，內(nèi)容如下：平安12年上半年歸屬股東凈利潤139.59億元，EPS1.76元，同比上升9.4%；期末歸屬于公司股東的凈資產(chǎn)為1467.62億元，BVPS 18.54元，較年初上升12.1%（扣除分紅后環(huán)比增長13.7%）；新業(yè)務(wù)價值91.60億元，同比下降8.6%。對此，我們點評如下：
綜合金融優(yōu)勢導(dǎo)致凈利潤穩(wěn)步上升。平安壽險、財險、銀行、證券業(yè)務(wù)上半年利潤占比分別約49%、19%、24%、9%，綜合金融結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善。依托銀行、信托業(yè)務(wù)利潤高增長，平安上半年凈利潤同比上升9.4%。未來，預(yù)計伴隨綜合金融戰(zhàn)略的進(jìn)一步推進(jìn)，公司業(yè)績互補(bǔ)性有望進(jìn)一步加強(qiáng)。
新業(yè)務(wù)價值下滑，下半年有望觸底。平安上半年個險新單保費同比大幅下降22%，新業(yè)務(wù)價值同比下降8.6%。保費下滑一方面源于人力成本上升，個險經(jīng)營環(huán)境嚴(yán)峻；另一方面則是去年萬能險停售促銷、個險躉交促銷等因素導(dǎo)致的高基數(shù)。未來，伴隨央行5-6月連續(xù)兩次降息，保單分紅率相對吸引力上升，保費有望逐步回暖。平安在5-7月連續(xù)三個月保費出現(xiàn)同比正增長之后，保費有望率先先走出低谷。
凈資產(chǎn)回暖導(dǎo)致償付能力上升，下半年轉(zhuǎn)債發(fā)行有望進(jìn)一步補(bǔ)充資本金。平安集團(tuán)上半年償付能力177%，較年初上升10%。我們認(rèn)為投資回暖導(dǎo)致上半年凈資產(chǎn)環(huán)比大幅增長12%是償付能力上升的主要原因。如考慮下半年公司260億次級可轉(zhuǎn)債發(fā)行，靜態(tài)測算公司償付能力將提升至約200%，未來資本金壓力基本緩解。
財險綜合成本率持穩(wěn)，非車險業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)巨大。車險行業(yè)在經(jīng)歷10-11連續(xù)2年盈利高增長后回歸均衡，以車險業(yè)務(wù)為主的太保財險上半年綜合成本率大幅上升3.1%。而平安財險上半年綜合成本率93.1%，較11年93.5%小幅下降0.4%。平安財險利潤穩(wěn)步增長一方面由于電話車險占比高，費用率可控程度較強(qiáng)；另一方面非車險業(yè)務(wù)，特別是高利潤率的責(zé)任險業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展 ?
中報浮虧下降至約百億，但較高權(quán)益?zhèn)}位可能導(dǎo)致三季度浮虧增加。平安上半年計提減值準(zhǔn)備55億元，公司累計浮虧從去年末約155億降至中期約99億。但平安中期權(quán)益?zhèn)}位12.7%（太保9.6%），高于同業(yè)的權(quán)益?zhèn)}位以及三季度市場進(jìn)一步下跌可能導(dǎo)致平安浮虧進(jìn)一步增加。
投資建議：平安中報業(yè)績符合預(yù)期，目前公司估值處于歷史低點，12PEV和VNBX分別為1.17和2.87倍。行業(yè)目前處于業(yè)績和估值雙底部，下半年伴隨減值壓力緩解，利潤有望迅速反彈，而降息周期下行業(yè)保費也有望逐步回暖，未來基本面趨勢向上。平安5-7月個險保費持續(xù)回暖也體現(xiàn)出公司基本面率先改善的趨勢，維持對公司的“買入”評級，建議關(guān)注下半年投資渠道放開以及上海養(yǎng)老金遞延稅等行業(yè)創(chuàng)新政策帶來的催化因素。行業(yè)排序：平安、太保、人壽、新華。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場下跌導(dǎo)致公司投資收益和估值中樞雙雙下跌。
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