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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    上半年星輝車模實(shí)現(xiàn)收入 2.4 億元，同比增長(zhǎng)29.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.39 億元，同比增長(zhǎng)26.0%。
    經(jīng)營(yíng)分析
    公司在歐洲的出口競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，增長(zhǎng)穩(wěn)?。荷习肽旯境隹谠鏊?4%，比1Q12 的31%有所回落。其中歐洲的出口增速達(dá)到33%，與1Q12 的增速持平，顯示了較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力：東歐地區(qū)的輕工業(yè)較為落后，缺乏有力的當(dāng)?shù)馗?jìng)爭(zhēng)者，公司的優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)；西歐的車模生產(chǎn)商多集中于靜態(tài)車模，公司的產(chǎn)品具有差異化及性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。另外上半年美洲和亞洲出口分別取得45%和5%的增長(zhǎng)，主要是因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)較低。
    積極開(kāi)拓新渠道和推出新品令內(nèi)銷快速增長(zhǎng)：上半年公司內(nèi)銷增速42%，高于一季度的28%，主要受益于新開(kāi)拓的加油站渠道和新產(chǎn)品的推出。預(yù)計(jì)全年仍可維持良好增長(zhǎng)。
    車模收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，嬰童車模低于預(yù)期：受到出口和內(nèi)銷的推動(dòng)，公司上半年的車模收入增長(zhǎng)了37%，但嬰童車模的收入僅為787 萬(wàn)元，低于預(yù)期，原因主要是市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期，并且需求受到宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的影響。
    預(yù)計(jì)改善尚需一定時(shí)間積累。
    上半年毛利率上升，費(fèi)用率互有抵消，投資收益大幅增加：上半年受益于原材料價(jià)格下降和結(jié)構(gòu)性因素（包括低毛利的玩具車收入大幅下降、新增嬰童車模毛利率較高），毛利率提高了1.44 個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率因攤銷股權(quán)激勵(lì)成本、增加研發(fā)投入、實(shí)施重大資產(chǎn)購(gòu)買的中介費(fèi)等原因而上升2.26 個(gè)百分點(diǎn)。收購(gòu)汕頭SK 后，公司貸款增加，令財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升3.16個(gè)點(diǎn)。同期，公司獲得607 萬(wàn)元投資收益，其中廣東樹(shù)業(yè)環(huán)?？萍脊煞萦邢薰矩暙I(xiàn)了477 萬(wàn)元，緩解了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的壓力。
    公司上半年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度正常，存貨周轉(zhuǎn)加快，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~有所下降。
    盈利調(diào)整
    維持前期盈利預(yù)測(cè)：玩具業(yè)務(wù) 12-14 年凈利潤(rùn)為1.04、1.32 和1.65 億元，增速分別為28%、27%、25%。參考可比公司估值和成長(zhǎng)性給予公司24-26×12PE，對(duì)應(yīng)市值24.9-27.0 億元；化工業(yè)務(wù)按照利潤(rùn)承諾預(yù)測(cè) 12-14年凈利潤(rùn)為0.28、0.34 和 0.41 億元，參考可比公司估值給予10×12PE，
    對(duì)應(yīng)汕頭SK 的67.4%股權(quán)的市值為1.89 億元。合計(jì)市值為26.8-28.8 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為 16.96-18.23 元。
    投資建議
    公司日前公告再獲寶馬公司 5 年全球獨(dú)占性授權(quán)，授權(quán)對(duì)象包括5 個(gè)車款的嬰童車模（包括電動(dòng)、踏板或腳蹬）、MINI 品牌嬰童自行車（10-16 英寸）和滑板車授權(quán)，不僅增加了嬰童車模的授權(quán)品牌數(shù)，還標(biāo)志著公司準(zhǔn)備進(jìn)軍前景廣闊的嬰童自行車和滑板車市場(chǎng)，顯示了公司積極進(jìn)取的態(tài)度?，F(xiàn)價(jià)16.23 元仍存在4-12%的上漲空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。