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    投資要點(diǎn)：
    環(huán)保工程合同大幅增長，高峰期在明后兩年。公司控股子公司中電投遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保工程公司上半年完成8 個(gè)項(xiàng)目11 臺脫硫脫銷裝置的投運(yùn)，EPC 項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25064 萬元，實(shí)現(xiàn)利潤901 萬元；上半年簽訂脫硫、脫硝等EPC 項(xiàng)目共11 個(gè)，合同金額102698 萬元，是EPC 確認(rèn)收入的4 倍左右。報(bào)告期內(nèi)銷售催化劑2874m3，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8,253 萬元，利潤759 萬元；簽訂催化劑供貨合同9 個(gè)（合同方量6371m3），合同金額21,159 萬元，是催化劑確認(rèn)收入的2.5 倍?？紤]到合同遠(yuǎn)高于收入確認(rèn)，預(yù)計(jì)環(huán)保工程明年有望大幅增長。2011 年頒布的《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》提出了嚴(yán)格的要求 ，新建機(jī)組自2012 年1 月1 日起執(zhí)行；改造機(jī)組自2014 年7 月1 號前達(dá)標(biāo)，離2014 年達(dá)標(biāo)還有兩年，2013-2014年將成為脫硝市場爆發(fā)高峰期。
    運(yùn)營收入穩(wěn)定，仍有望進(jìn)一步提升。公司脫硫特許經(jīng)營項(xiàng)目全部投運(yùn)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28417 萬元，實(shí)現(xiàn)利潤7220 萬元。從運(yùn)營資產(chǎn)并表情況看，其中240 萬千瓦于二季度開始并表，其他660 萬千瓦于2011年中期即完成并表。考慮到240 萬千瓦二季度并表，上半年運(yùn)營業(yè)績?nèi)晕赐耆磻?yīng)運(yùn)用資產(chǎn)的全部盈利，運(yùn)營資產(chǎn)的盈利仍將進(jìn)一步提升。此外，我們認(rèn)為受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，火電發(fā)電小時(shí)下行明顯，這也是影響公司運(yùn)營業(yè)績的重要因素之一。
    電力資產(chǎn)剝離，提升盈利能力。 中電投集團(tuán)與九龍電力已于2012年6 月4 日簽署了《資產(chǎn)出售協(xié)議》，九龍電力向中電投集團(tuán)出售非環(huán)保資產(chǎn)，中電投集團(tuán)以現(xiàn)金8.27 億購買九龍電力本次出售的全部資產(chǎn)。
    公司的火電資產(chǎn)主要位于西南地區(qū)，西南地區(qū)水電資產(chǎn)豐富，火電利用小時(shí)很低，火電很難保持高盈利。2010 年公司環(huán)保業(yè)務(wù)利潤總額為6,025 萬元，發(fā)電業(yè)務(wù)利潤總額為979 萬元，資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)低于銀行存款利率，公司剝離非環(huán)保業(yè)務(wù)，有利于保持公司的持續(xù)盈利能力。8.27億現(xiàn)金按照6%的存款利率計(jì)算，有望產(chǎn)生4135 萬利息，稅后3101.25萬元的利潤，高于目前電力資產(chǎn)的盈利，本次出售資產(chǎn)有望小幅增厚公司每股收益。此外，出售資產(chǎn)獲得8.27 億現(xiàn)金使得公司資金充沛，有利于公司進(jìn)一步收購脫硫或脫硝運(yùn)營資產(chǎn)。
    后續(xù)脫硝運(yùn)營注入值得期待。公司第一大股東中電投集團(tuán)已經(jīng)承諾將九龍電力作為集團(tuán)環(huán)保業(yè)發(fā)展平臺，將環(huán)保項(xiàng)目開發(fā)、環(huán)保資產(chǎn)并購及特許經(jīng)營、資本運(yùn)作等方面優(yōu)先交由九龍電力進(jìn)行開發(fā)運(yùn)營，并且集團(tuán)及其下屬企業(yè)脫硫資產(chǎn)，未來將逐步注入公司，將極大提升未來的盈利能力。  
    盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計(jì)2012-2013 年每股收益分別為0.24、0.64 元，對市盈率分別為56、21 倍，考慮到公司大股東有望后續(xù)注入其他環(huán)保資產(chǎn)，給予公司“增持”的投資評級。
    投資風(fēng)險(xiǎn)。集團(tuán)后續(xù)資產(chǎn)注入低于預(yù)期；電廠脫硝進(jìn)度低于預(yù)期。