>> 興業(yè)證券-星輝車模(300043)縱橫布局,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健-120825
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
雒雅梅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
公司公布半年報(bào)：2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.4億元，同比增長(zhǎng)29.5%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4436萬(wàn)，同比增長(zhǎng)23%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)3911萬(wàn)，同比增長(zhǎng)26%；EPS 0.25元。
點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期：收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)符合預(yù)期
渠道拓展+新項(xiàng)目投產(chǎn)推動(dòng)收入增長(zhǎng)29.5%：上半年宏觀經(jīng)濟(jì)下行，行業(yè)增速下滑，公司積極進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，收入增長(zhǎng)29.5%。
1）國(guó)內(nèi)渠道深化初顯成效。公司產(chǎn)品約50%通過(guò)經(jīng)銷商銷售，35%通過(guò)商超直供，15%則通過(guò)新興渠道。上半年公司積極拓展新興渠道，在加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的同時(shí)，先后與多家加油站合作，進(jìn)入加油站供應(yīng)鏈。報(bào)告期公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)顯著，同比增速達(dá)42.3%。
2）海外主要市場(chǎng)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。盡管上半年歐債危機(jī)對(duì)西歐經(jīng)濟(jì)造成影響，但公司在東歐、俄羅斯等新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)形勢(shì)良好，保障了歐洲地區(qū)整體收入同比增長(zhǎng)32.9%；上半年美洲市場(chǎng)同比增長(zhǎng)44.5%，香港增長(zhǎng)17.2%，亞洲（除中國(guó)）增長(zhǎng)4.6%，而非洲、大洋洲業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，主要為公司集中精力重點(diǎn)拓展主要市場(chǎng)所致。
3）項(xiàng)目投產(chǎn)，嬰童車開始貢獻(xiàn)效益。品牌車模生產(chǎn)基地自去年9月份起投產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放，使公司車模銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)；嬰童項(xiàng)目5月底達(dá)到可使用狀態(tài)，上半年貢獻(xiàn)收入787萬(wàn)元，目前產(chǎn)品供不應(yīng)求。嬰童用品項(xiàng)目是公司中長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)，也將成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
毛利率上升1.44個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致管理費(fèi)用上升
上半年公司毛利率33.7%，較去年同期上升1.44個(gè)百分點(diǎn)。主要是因?yàn)楣井a(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率較高的車模和嬰童用品占比進(jìn)一步提高，其中車模業(yè)務(wù)占總收入的比例上升至89.9%，嬰童用品業(yè)務(wù)占比上升至3.3%。預(yù)計(jì)隨著嬰童用品放量，公司毛利率將進(jìn)一步提升。
報(bào)告期內(nèi)公司三項(xiàng)費(fèi)用同比增長(zhǎng)，其中管理費(fèi)用增長(zhǎng)明顯，同比增速為95.1%，主要系公司攤銷股權(quán)激勵(lì)成本、提高員工薪酬和實(shí)施重大資產(chǎn)購(gòu)買產(chǎn)生的中介費(fèi)用；管理費(fèi)用率為6.73%，較去年同期上升2.26個(gè)百分點(diǎn)。而財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)是因?yàn)楣举J款增加，利息支出相應(yīng)增加。預(yù)計(jì)隨著公司收入規(guī)模擴(kuò)大，未來(lái)三項(xiàng)費(fèi)用率將穩(wěn)中有降。
上半年，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率18.4%，同比下降0.97個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率16.2%，同比下降0.46個(gè)百分點(diǎn)，基本維持穩(wěn)定。
新增車模授權(quán)，為產(chǎn)品線拓寬奠定基礎(chǔ)
公司近期發(fā)布公告，獲得寶馬5款全球獨(dú)占性嬰童車模授權(quán)和Mini品牌嬰童自行車和滑板車授權(quán)。獨(dú)占性授權(quán)有利于公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)排它性，減少競(jìng)爭(zhēng)，而授權(quán)延伸至自行車、滑板車有利于公司將產(chǎn)品線進(jìn)一步拓展，形成規(guī)模效應(yīng)。截至目前，公司獲得的授權(quán)品牌共28個(gè)，款式超過(guò)300款，在行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。
公司已逐步形成以普及型動(dòng)態(tài)車模為主，普及型靜態(tài)車模、收藏型車模為輔，重點(diǎn)發(fā)展嬰童車模的產(chǎn)品格局。
收購(gòu)汕頭SK，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局
報(bào)告期公司以現(xiàn)金2.2 億元收購(gòu)韓國(guó)SKN 持有的汕頭SK 67%的股權(quán)，將主營(yíng)業(yè)務(wù)拓展至上游原材料。SK 生產(chǎn)的PS 中約50%供應(yīng)給澄海玩具產(chǎn)業(yè)，收購(gòu)SK 公司一方面保障了公司童車項(xiàng)目的原材料供應(yīng)，降低生產(chǎn)成本，另一方面公司可通過(guò)其對(duì)整個(gè)玩具產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)┘佑绊?。?bào)告期該項(xiàng)目暫未形成收益。
首次給予“增持”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)下半年公司收入維持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)，利潤(rùn)水平隨著公司銷售規(guī)模擴(kuò)張和對(duì)人工成本及費(fèi)用的控制力度加大而有所改善。
我們預(yù)測(cè)公司 2012-2014 年凈利潤(rùn)增速分別為27%、32%、32% ；EPS 分別為0.65、0.86、1.14，對(duì)應(yīng)PE 分別為26X、20X、15X，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、新產(chǎn)品市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期；2、原材料價(jià)格波動(dòng)。
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