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事 項(xiàng)
    廈門鎢業(yè)發(fā)布2012 半年報(bào)：上半年主營業(yè)務(wù)收入45.29 億元，同比增加9%；營業(yè)利潤5.99 億元，同比減少20.41%；歸屬于上市公司股東凈利潤3.26 億元，同比減少28.8%； EPS 為0.48 元。與7 月20 日業(yè)績快報(bào)數(shù)據(jù)基本一致。
    主要觀點(diǎn)
    1. 凈利潤下滑緣于鎢和稀土產(chǎn)品需求下降、價(jià)格下跌
    上半年，鎢和稀土主要產(chǎn)品價(jià)格分別同比下跌6%、25%，導(dǎo)致業(yè)績下滑。
    2. 二季度經(jīng)營環(huán)比改善
    從季度環(huán)比看，二季度整體毛利率27.2%，上升2.9 個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)收賬款和存貨水平保持平穩(wěn)，生產(chǎn)規(guī)模有效控制，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善。
    3. 鎢和稀土價(jià)格低迷，預(yù)告1-9 月業(yè)績下滑超過50%
    公司同時(shí)預(yù)告，預(yù)計(jì)1-9 月凈利潤同比下降超過50%。我們認(rèn)為主要受兩方面因素影響：一是鎢、稀土價(jià)格持續(xù)低迷，二是11 年三季度業(yè)績基數(shù)較高。
    展望下半年，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)仍沒有明顯好轉(zhuǎn)跡象，需求不足仍然是市場的主基調(diào)；進(jìn)入7 月份，鎢及稀土產(chǎn)品價(jià)格再度深幅下跌，公司主要產(chǎn)品鎢及稀土仍面臨較大的消化庫存壓力，盈利能力很難有較大改觀，公司硬質(zhì)合金深加工產(chǎn)品、磁性材料、熒光粉、三元材料等新產(chǎn)品將面臨較大市場開拓壓力。
    4. 稀土整合是下半年看點(diǎn)
    2012 年8 月，福建省出臺(tái)《福建省加強(qiáng)稀土資源保護(hù) 科學(xué)開發(fā)稀土資源行動(dòng)方案（2012—2015 年）》。
    方案明確指出：2012 年底前，福建省將完成已建稀土礦山的資源整合，并完成以廈鎢為核心的福建稀有稀土集團(tuán)公司的組建。
    我們對(duì)福建省下半年稀土資源整合持樂觀態(tài)度，長期看公司將打通稀土礦采到深加工全產(chǎn)業(yè)鏈，短期看公司有望因此獲得特批稀土采礦證，成為股價(jià)催化劑。
    5. 盈利預(yù)測和投資建議
    鑒于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)仍然低迷，我們下調(diào)公司12 年業(yè)績預(yù)期，預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 為1.04/1.52/2.01 元，對(duì)應(yīng)PE 為38/26/20 倍。我們看好公司稀土整合的強(qiáng)勢地位，以及鎢和稀土產(chǎn)業(yè)的持續(xù)做大做強(qiáng)，因此仍維持長期推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)長期低迷；公司資源整合不達(dá)預(yù)期。