>> 群益證券-浙富股份(002266)半年報點評：水電審批加速,多元格局助力持續(xù)成長-120828
| 上傳日期： |
2012/8/29 |
大小： |
265KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賴燊生 |
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此報告為加密報告 |
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結(jié)論與建議：
公司28 日發(fā)布2012H1 業(yè)績報告，H1 實現(xiàn)營收4.87 億元(YOY+10.6%)，實現(xiàn)凈利潤0.79 億元(YOY+24.6%)，EPS0.13 元，扣非后實現(xiàn)凈利潤0.72 億元(YOY+76.1%)，符合預(yù)期。單季度看，Q2 實現(xiàn)凈利潤0.61 億元(YOY+23.0%)，環(huán)比增長240%。
作為優(yōu)質(zhì)水電設(shè)備制造商，隨著水電開發(fā)進入新一輪高潮，公司有望迎來高速發(fā)展的重大機遇。預(yù)計公司2012、2013 年分別實現(xiàn)營收12.05 億元(YOY+13.7%)、15.06 億元(YOY+25.0%)，凈利潤2.09 億元(YOY+14.2%){扣除去年出售股權(quán)收入后凈利潤增長28.5%}、2.67 億元(YOY+27.6%)，EPS0.35、0.45 元，當前股價對應(yīng)12、13 年動態(tài)PE19X、15X，鑒于未來水電開發(fā)高景氣度及成長預(yù)期，維持“買入”建議，目標價8.00 元(對應(yīng)2013 年動態(tài)PE18X)
2012H1 凈利潤0.79 億元(YOY+24.6%)，扣非后凈利潤大增76.1%：公司H1 凈利潤增長24.6%，主要來自于三方面因素：其一，公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，營收同比增長10.6%；其二，公司H1 毛利率(32.2%)同比增加1個百分點，費用率(14.3%)同比下降3.5 個百分點；其三，公司H1 實際稅率15.5%，而去年同期公司新一輪高新技術(shù)企業(yè)認定尚未批復(fù)，公司所得稅稅率采用25%征收，扣除此影響，公司實際凈利潤增速13.8%。公司主業(yè)增長靚麗，去年同期出售浙富置業(yè)51%的股權(quán)和浙富大廈30%的股權(quán)產(chǎn)生投資收益0.24 億元，扣除此項影響，公司凈利潤同比大增76.1%。
H1 水電機組收入4.24 億元(YOY+8.5%)，未來增速明顯加快：公司H1 水電設(shè)備實現(xiàn)收入4.24 億元(YOY+8.5%)，增長速度較緩與交貨期安排有關(guān)系。根據(jù)我們對公司訂單貨款支付與營收對比測算，公司今年水電收入能達到10.8 億元(YOY+15.0%)，H2 同比增速約20%。行業(yè)面看，今年水電投資速度明顯加快，1-7 月底，完成水電投資626 億元(YOY+37.3%)，H1 新增核準水電建設(shè)規(guī)模880 萬千瓦，預(yù)計全年將新增水電規(guī)模約2000萬千瓦(YOY+74.2%)，行業(yè)發(fā)展景氣度新一輪高潮期來臨。公司水電機組制造能力達2GW/年，按產(chǎn)值超20 億元，市場份額穩(wěn)定在10%，位居國內(nèi)第三，面對“十二五”海內(nèi)外高達上千億的水電設(shè)備市場容量，公司將充分分享盛宴。
特種電源開始貢獻盈利，增發(fā)促成多元發(fā)展格局：公司H1 特種電機實現(xiàn)收入0.53 億元(YOY+12.7%)，占公司營收比重10.9%。公司非公開增發(fā)方案(第二次修改)已經(jīng)發(fā)布，將募資8.5 億元，其中2.5 億元用于增資臨海電機(主營中小型水電機組與特種發(fā)電機)，“十二五”期間新增1500 萬Kw 小水電與特種電機的廣泛運用，市場前景可觀；另外，公司出資1.67 億元與核動力院成立合資核電公司(主營核島控制棒的驅(qū)動機構(gòu)，浙富持股66.67%)。合資公司市場開拓有望在下半年取得突破。隨著核電重啟漸進，高毛利、高門檻的核電領(lǐng)域為公司持續(xù)成長助力。
毛利率有上升趨勢，費用率穩(wěn)中趨降：H1 公司綜合毛利率32.2%，同比上升1.0 個百分點?？剂抗局饕牧箱摬娜蕴幵诠┻^于求階段，且景氣度高周期合同造價處上行趨勢，綜合毛利率有望穩(wěn)中有升；H1 費用率14.3%，同比降3.5 個百分點，主要是由于公司積極采取管控成本措施，管理費用率下降了3.5 個百分點。未來隨著增發(fā)進行，財務(wù)費用率將顯著降低，費用率有望穩(wěn)中趨降。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2012、2013 年凈利潤2.08 億元(YOY+14.2%){扣除去年出售股權(quán)投資收益后，凈利潤增長28.5%}、2.67 億元(YOY+27.6%)，股價對應(yīng)12、13 年動態(tài)PE19X、15X，公司控股股東增持股票及當前價格與增發(fā)價格持平，安全邊際高，鑒于水電開發(fā)高景氣度及公司未來成長預(yù)期，維持“買入”建議，目標價8.00 元(對應(yīng)2013 年動態(tài) PE18X)
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