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2 季度業(yè)績下滑增大，低于預(yù)期
    上半年主營收入18.75 億元（-8%），歸屬于母公司凈利潤5.29 億元（-17%，扣非-11%），EPS 0.73 元，低于預(yù)期。其中2 季度收入9.27 億元，同比下滑14%，歸屬于母公司凈利2.66 億元，同比下滑22%，收入和凈利下滑幅度均大于1 季度。同時(shí)預(yù)告1~3 季度業(yè)績下滑0~30%。
    下游需求不景氣，出口明顯下滑
    受歐洲經(jīng)濟(jì)影響，維生素下游需求不景氣，上半年國內(nèi)維生素出口總量下滑11.4%，其中VE 下滑9.2%， VA 下滑6.5%。國外需求下滑同時(shí)，國內(nèi)VE/VA因?yàn)閹齑孑^多，價(jià)格均有所下跌。兩方面因素影響，上半年公司VE 收入減6%，VA 收入減29%，其中VA 下滑較大是因?yàn)?1 年日本地震后，公司VA 出口量大增，基數(shù)較高。受價(jià)格下滑影響，VE 和VA 分別下滑1.08 和1.35 pp。
    4 季度維生素業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)會(huì)略有好轉(zhuǎn)
    8 月初，浙江醫(yī)藥提高VE 報(bào)價(jià)15%，新和成也于近期跟進(jìn)，目前VE 價(jià)格略微提升3 元/kg 至108 元/kg。根據(jù)目前庫存情況，我們預(yù)計(jì)需求有效啟動(dòng)到9 月之后，而且去年3 季度基數(shù)較高，預(yù)計(jì)業(yè)績?nèi)詫⑾禄?，? 季度會(huì)略有好轉(zhuǎn)。
    新業(yè)務(wù)拓展慢于預(yù)期
    上半年香精香料沒有增加新的品種，同時(shí)受價(jià)格下跌影響盈利下滑，收入僅2.15億元，同比減少8%，毛利率下滑1.84pp。新材料等其他品種仍在開發(fā)階段，預(yù)計(jì)到14 年才會(huì)有較大突破。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    維生素和香精香料業(yè)務(wù)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“謹(jǐn)慎推薦”
    考慮到下游需求尚未有效啟動(dòng)，3 季度VE/VA 盈利仍繼續(xù)下滑，下調(diào)12~14 年EPS 1.46（-0.09）/1.55(-0.07)/1.66（-0.12），對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE14X/13X/12X。公司今年業(yè)績下滑主要是維生素短期波動(dòng)影響，長期來看維生素需求有一定的剛性，新興市場國家對(duì)需求的拉動(dòng)會(huì)逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)13 年后維生素業(yè)務(wù)會(huì)恢復(fù)增長，同時(shí)公司在新業(yè)務(wù)拓展依然值得期待，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。