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    投資要點(diǎn)： 上半年收入2 55億，同比增5%，實(shí)現(xiàn)凈利8.1億，降13%，EPS0.47； 二季度109 億，增5%，凈利增7%。  分業(yè)務(wù)收入情況，百貨84 億，增8%，毛利率降1.7pc；超市160 億， 增4%，毛利率持平；建材3 億，降21%，毛利率增0.2pc。  由于2011 上半年有出售建配龍收益，下半年重組收購(gòu)了八百伴等少數(shù)股東權(quán)益，對(duì)凈利潤(rùn)影響較大，我們比較主營(yíng)利潤(rùn)（毛利-費(fèi)用）， 上半年同比增3.4%，考慮港股聯(lián)華超市凈利減15%，說(shuō)明公司百貨業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?nèi)杂袃晌粩?shù)增長(zhǎng)。  財(cái)務(wù)費(fèi)用減少是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要因素。上半年公司綜合毛利率22%， 降0.3pc；期間費(fèi)用率16.4%，降0.4%，人力、租金分別上漲4.4%、48%，銷售、管理費(fèi)用率與去年持平，但財(cái)務(wù)費(fèi)用下降1 億，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。  公司上半年百貨有武漢奧萊、徐匯廣場(chǎng)開業(yè)，完成一百淮海店轉(zhuǎn)型， 超市新開網(wǎng)點(diǎn)170 家。下半年公司的世博一期項(xiàng)目、東郊購(gòu)物中心將陸續(xù)開業(yè)，上海副商圈及郊縣增長(zhǎng)較快拉動(dòng)公司收入規(guī)模提升。另外公司奧特萊斯異地?cái)U(kuò)張是增長(zhǎng)亮點(diǎn)，收購(gòu)杭州、武漢奧萊部分股權(quán)也在進(jìn)行中。  公司擁有眾多核心地段物業(yè)，還持有浦發(fā)、海通等價(jià)值28 億左右股權(quán)，目前150 億市值安全邊際顯現(xiàn)。假設(shè)下半年主業(yè)與上半年增速相似，世博店費(fèi)用增速略有加快，股權(quán)價(jià)值略有損失，預(yù)計(jì)12-13 年EPS0.75/0.85 元，目標(biāo)價(jià)11.3 元，維持增持評(píng)級(jí)。