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    公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.4 億，同比增長0.57%，其中百貨主業(yè)銷售收入19.91 億，下降1.12%；實(shí)現(xiàn)利潤總額2.568 億，同比下降4.94%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.915 億，同比下降5.39%，對應(yīng)基本每股收益0.53 元。其中二季度實(shí)現(xiàn)收入9.82 億，增速7.33%，大幅高于一季度-4%的收入增速，單季度實(shí)現(xiàn)歸屬于凈利潤8247 萬，同比下滑4.07%。報(bào)告期公司綜合毛利率提升1 個(gè)百分點(diǎn)至23.68%，但銷售費(fèi)用大幅增長28%，導(dǎo)致期間費(fèi)用率提升1.73 個(gè)百分點(diǎn)至11.02%，以上因素共同導(dǎo)致公司報(bào)告期凈利率下降0.56 個(gè)百分點(diǎn)至8.95%，為2008 年以來最低中報(bào)凈利率水平。
    下半年重點(diǎn)關(guān)注國金店周邊商業(yè)環(huán)境改善進(jìn)程
    近兩個(gè)月廣東地區(qū)銷售形勢仍不容樂觀，我們了解到廣深兩市零售業(yè)7、8 月份銷售壓力仍然較大，增速也較二季度有所回落。下半年國金店上西塔寫字樓將迎來入駐高峰，同時(shí)四季酒店也將開始對外營業(yè)，我們將持續(xù)關(guān)注國金店周邊環(huán)境改善進(jìn)程。公司位于廣州的新中國大廈物業(yè)從2011 年四季度開始提租，將每年為公司帶來1 億左右租金收入，較之前年度提高4000 萬，對應(yīng)新增稅后EPS0.08 元，租金收入成為百貨同店下滑中的公司業(yè)績穩(wěn)定器。
    投資建議
    公司在門店擴(kuò)張上圍繞廣東省內(nèi)購買力較強(qiáng)的核心城市和核心區(qū)域穩(wěn)健布局，在高端產(chǎn)品品類的引進(jìn)上經(jīng)驗(yàn)豐富，區(qū)域消費(fèi)者認(rèn)可程度高?？紤]沿海地區(qū)消費(fèi)增速放緩及新開門店培養(yǎng)尚需時(shí)間等因素，我們下調(diào)2012-2014年EPS 至1.05、1.22、1.40 元，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至15 元，對應(yīng)15 倍PE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    區(qū)域競爭加劇、新店培育時(shí)間過長