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廣州友誼 2012 年一季報業(yè)績基本符合市場預(yù)期：2012 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.59 億元，同比略降4.52%；營業(yè)利潤1.46 億元，同比略降5.90%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.09 億元，同比略降6.73%；EPS 為0.30 元（我們在一季報前瞻中預(yù)期為0.32 元）；ROE 為6.02%，比去年同期略降1.29 個百分點；每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流-0.35 元，主因系新增門店支付費用增加。
    區(qū)域經(jīng)濟影響造成的消費需求放緩是業(yè)績小幅下滑的主要原因：由于宏觀經(jīng)濟處于減速狀態(tài)，且外向經(jīng)濟、出口導向、民營經(jīng)濟集中的珠三角受到的沖擊更為顯著，因此該區(qū)域消費市場需求放緩、消費者信心下降。此外，由于中高端百貨的收入需求彈性比大眾百貨更大，因此在經(jīng)濟下滑的時期受到的負面作用更為明顯。并非公司經(jīng)營問題，而是受到區(qū)域和行業(yè)影響小幅下滑不必過憂。
    新店租金拉高費用率，是利潤的又一減項。外延擴張短期是壓力，長期是競爭力:佛山店去年底開業(yè)，新增3 萬平米面積的同時帶來了約3000 萬元的租金和各項費用。再加上世貿(mào)店和國金店尚處于培育期，公司近一兩年處于租金費用集中體現(xiàn)的階段，利潤短期承壓是正常周期。新店開設(shè)鞏固了廣友地區(qū)龍頭的地位，有力提升了其商業(yè)競爭力和輻射力。隨著新店客流與客單價的提升，過了盈虧平衡點以后利潤增長將快于收入增速，長期前景依然值得期待。
    門店梯隊合理奠定穩(wěn)健成長，估值較低，維持買入：廣友是珠三角中高端百貨的佼佼者，保持著成熟店（環(huán)市東、正佳店）+成長店（時代、南寧店）+次新店（世貿(mào)、國金店）+新店（佛山店）的合理梯隊組合，老店的穩(wěn)定性與新店的成長性構(gòu)筑了公司穩(wěn)健增長的基礎(chǔ)。我們預(yù)計12-14 年EPS1.12 元、1.28元和1.48 元。對應(yīng)PE 為14、12 和11 倍，目前估值較低。廣友具有盈利能力領(lǐng)先、管理激勵充足、現(xiàn)金流安全、分紅比率高等六大要素，值得享受高估值。
    我們判斷市場終將意識到這些競爭優(yōu)勢，給予廣友不低于行業(yè)平均水平的估值。我們維持買入的投資評級，風險主要來自新店培育期的拉長。