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    公司 2011 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.58 億元，同比增長(zhǎng)24.3%，其中零售主業(yè)銷售收入42.33 億元，增長(zhǎng)26.25%；實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)4.39 億元，同比僅增長(zhǎng)7.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期。扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)3.58 億元，同比增長(zhǎng)9.1%，折合每股收益0.998 元。我們將目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至21.30元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司銷售增長(zhǎng)仍然主要依賴于擴(kuò)場(chǎng)后的環(huán)市東店以及正佳店，同店增長(zhǎng)回落到17.4%。
    環(huán)市東店男士館和國(guó)金店租金壓力顯現(xiàn)。
    今年業(yè)績(jī)有望恢復(fù)性反彈。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)新開(kāi)門(mén)店培育期延長(zhǎng)。
    管理層激勵(lì)不到位對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。
    估值
    我們調(diào)整了公司2012-2013 年的盈利預(yù)測(cè)，每股收益向下調(diào)整至1.18、1.45 元，2014 年每股收益為1.73 元。我們堅(jiān)持認(rèn)為雖然今年受到費(fèi)用大增影響導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一般，但是自2012 年公司有望開(kāi)始逐步走出低谷，公司管理水平優(yōu)秀、擴(kuò)展戰(zhàn)略明晰且經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健。我們對(duì)該股維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，但是由于行業(yè)估值下降，基于18 倍 2012 年每股收益（不含非經(jīng)常性損益），我們將目標(biāo)價(jià)由28.30 元下調(diào)至21.30元/股。