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 投資要點(diǎn)：  
      營(yíng)業(yè)收入增24.34%，符合預(yù)期：受益于前3 季度強(qiáng)勁的同店增長(zhǎng)、4 季度大規(guī)模的促銷和國(guó)金店、佛山店的新增門店效應(yīng)，公司2011 年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)24.34%， 其中百貨零售收入同比增長(zhǎng)26.25%，符合預(yù)期；分門店看，環(huán)市東店（總店+南館） 增速約16%，正佳店增速約20%，南寧店增速6%；國(guó)金店含稅收入超4.5 億元。  高毛利率的品類占比增加，百貨零售毛利率上升0.18 個(gè)百分點(diǎn)至18.61%：4 季度大規(guī)模的打折促銷在一定程度上影響了毛利率，但由于環(huán)東總店的家電搬至南館5 樓，騰出空間增加了女裝、童裝、床品等高毛利品類，南寧店裝修后不再經(jīng)營(yíng)低毛利的家電品類，所以百貨業(yè)務(wù)整體毛利率得以提升。  租賃費(fèi)增長(zhǎng)134%，銷售費(fèi)用率升至7.78%，期間費(fèi)用率升至9.61%：2011 年， 新增國(guó)金店租金約7600 萬(wàn)元，新增環(huán)東店南館租金約3900 萬(wàn)元；租賃費(fèi)增至1.99 億元，租售比升至4.5%。人工成本控制得當(dāng)，職工薪酬僅上漲11.2%。  自有物業(yè)提租、處臵固定資產(chǎn)、委托理財(cái)增厚收益：1、2011 年4 季度起，公司自有物業(yè)新中國(guó)大廈提租67%，每年多貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2400 萬(wàn)元，其中2011 年多貢獻(xiàn)600 萬(wàn)元左右，增厚EPS 約0.02 元；2、處臵固定資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收益940 萬(wàn)元；3、委托理財(cái)實(shí)現(xiàn)投資收益496 萬(wàn)元。  分紅比例創(chuàng)歷年新高：按2011 年度實(shí)現(xiàn)可分配利潤(rùn)的54.21%進(jìn)行現(xiàn)金分紅：每10 股派現(xiàn)金5 元（含稅），共17,948 萬(wàn)元，占?xì)w屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的48.89%。  盈利預(yù)測(cè)與估值：受經(jīng)濟(jì)增速放緩和廣州高端商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素的影響，公司2012 年1 季度銷售情況不甚理想，營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。微調(diào)百貨零售業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014 年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)分別為3.38、4.02 和5.13 億元，折合EPS0.94、1.12 和1.43 元；鑒于現(xiàn)有物業(yè)有出售，故下調(diào)物業(yè)租賃2012-2014 年貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)為8000、8800 和9680 萬(wàn)元，折合EPS0.22、0.25 和0.27 元；預(yù)計(jì)2012-14 年投資收益分別為1200、1200 和1000 萬(wàn)元，貢獻(xiàn)EPS0.03、0.03 和0.03 元； 合計(jì)EPS 為1.18、1.40 和1.73 元。給予百貨零售2012 年20 倍PE、物業(yè)租賃10 倍PE，目標(biāo)價(jià)21.05 元，維持"推薦"評(píng)級(jí)。   風(fēng)險(xiǎn)提示： 1、經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，高檔消費(fèi)首當(dāng)其沖；2、廣州高端商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇