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 投資要點(diǎn)：  
    促銷效果顯著，4 季度銷售增速延續(xù)前3 季度態(tài)勢：11 月國金店2 天大促實(shí)現(xiàn)銷售收入4200 萬元，12 月環(huán)東店3 天大促銷售收入1.8 億元、正佳店7000 萬元； 元旦2 天促銷各門店共實(shí)現(xiàn)銷售收入1.1 億元；佛山店開業(yè)前6 天銷售1200 萬元。  
    環(huán)東店家電由北館移至南館5 樓，環(huán)東店騰出的空間增加了童裝、滋補(bǔ)品、家居精品（床品、陶瓷等），相當(dāng)于新增4000 多平米營業(yè)面積：（1）4 季度家電業(yè)務(wù)約為南館貢獻(xiàn)收入8000-10000 萬元；（2）北館從銷售額上來看增速受影響，但新增的床品、童裝毛利率不僅高于原家電品類，而且高于男、女裝品類，北館整體毛利率得已提升；（3）北館的品線、動線更加合理；（4）原南館5 樓為餐飲，轉(zhuǎn)租價(jià)格低于公司承租的價(jià)格，這部分面積用于經(jīng)營家電業(yè)務(wù)后避免了相應(yīng)的虧損。  
    佛山店已于2011 年12 月29 日開業(yè)：我們預(yù)計(jì)其開辦費(fèi)約500-600 萬元，內(nèi)部裝修費(fèi)按1600 元/平米核算約4850 萬元；外立面裝修約1000 萬元。其中，開辦費(fèi)一次性計(jì)提，裝修費(fèi)按5 年攤銷，年均1170 萬元左右。該店租金僅50 元/月/平米， 預(yù)計(jì)2013 年即可實(shí)現(xiàn)盈利。  
    精細(xì)管理、服務(wù)創(chuàng)新，積極尋求拓展項(xiàng)目應(yīng)對挑戰(zhàn)：廣州商業(yè)的激烈競爭已由中檔百貨蔓延至高檔百貨，太古匯的開業(yè)在一定程度上分流了公司客戶；廣州其他百貨公司頻繁的大力度促銷也干擾了公司的經(jīng)營節(jié)奏。公司加強(qiáng)精細(xì)管理和服務(wù)創(chuàng)新， 推行客戶經(jīng)理制、開設(shè)美容區(qū)、同時(shí)積極尋求外延擴(kuò)張以應(yīng)對挑戰(zhàn)。  
    盈利預(yù)測與估值：鑒于2012 年起物業(yè)租賃貢獻(xiàn)的利潤占比達(dá)20%左右，我們改用分部估值法進(jìn)行估值。考慮到經(jīng)濟(jì)增速放緩、大規(guī)模促銷降低毛利率等原因，我們下調(diào)百貨零售業(yè)務(wù)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2011-2013 年貢獻(xiàn)凈利潤分別為2.90，3.44 和4.23 億元，折合EPS 0.81、0.96 和1.18 元；物業(yè)租賃2011-13 年貢獻(xiàn)凈利潤分別為8,600、10,400 和11,440 萬元，折合EPS0.24、0.29 和0.32 元；預(yù)計(jì)2011-13 年投資收益分別為491、1200 和1200 萬元（假設(shè)2013 年仍會利用富余資金投資于理財(cái)產(chǎn)品），貢獻(xiàn)EPS0.01、0.03 和0.03 元；合計(jì)EPS 為1.06、1.28 和1.53 元。給予百貨零售業(yè)務(wù)2012 年20 倍估值、物業(yè)租賃業(yè)務(wù)10 倍估值，6-12 個月目標(biāo)價(jià)22.07 元，維持"推薦"評級。   
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、太古匯給公司銷售造成巨大沖擊；2、經(jīng)濟(jì)不景氣，高端消費(fèi)品滯銷。