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 事件 
    近日，我們對公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，并針對公司業(yè)務(wù)的發(fā)展方向以及今后經(jīng)營的重點(diǎn)與公司高層進(jìn)行了交流。 
 點(diǎn)評 
    四季度收入增速下滑明顯，預(yù)計(jì)收入同比增長14-15%左右 受制于經(jīng)濟(jì)景氣度下滑預(yù)期、價格因素及天氣影響（暖冬氣候），四季度尤其是11月份以來廣州百貨銷售增速明顯放緩，廣州友誼各門店也開始大力度促銷，預(yù)計(jì)四季度整體收入增速可維持14%-15%的增長，大幅低于前三季度25.06%的銷售增速。從品類來看，電器類增速下滑比較明顯，主要是受家電"以舊換新"政策到期及房地產(chǎn)調(diào)控的影響，公司針對電器品類下滑的情況加大了促銷力度，并加大了高附加值電器類產(chǎn)品的推廣力度，預(yù)計(jì)電器類銷售與去年相比持平略增；服裝類商品一直是廣州友誼優(yōu)勢品類，占比也相對較高，并且公司近期采取了力度較大的促銷，因此服裝類商品收入增速下滑幅度不大；高端商品方面，名表類下降較多，黃金下滑不大，化妝品保持平穩(wěn)。2012年消費(fèi)形勢并不明朗，公司明年上半年銷售增長將面臨一定壓力。 
主力門店運(yùn)營情況良好，國金店佛山店有望成為未來亮點(diǎn) 
    我們預(yù)計(jì)環(huán)市東店南北館2011年合計(jì)可實(shí)現(xiàn)15%左右的增長，銷售額將達(dá)到29億元左右，其中南館貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)接近5個億。其中貢獻(xiàn)最大的仍為穿戴類商品，尤其是女裝增速達(dá)到30%以上。公司將繼續(xù)采取多種措施保證和提升環(huán)市東商圈在廣州高端市場的影響力。國金店因?yàn)榕涮自O(shè)施不太理想，一定程度上影響客流狀況，預(yù)計(jì)隨著近期地鐵、消防等配套設(shè)施陸續(xù)完善，國金店銷售增長有望超出市場預(yù)期。目前國金店平均日銷售額超過100萬元，預(yù)計(jì)今年國金店銷售收入達(dá)到3.8億，虧損約2000萬左右。明年國金店或?qū)⑦_(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。正佳店開業(yè)以來銷售收入基本保持20%的增長，預(yù)計(jì)今年銷售收入增長仍將延續(xù)，有望達(dá)到10億。時代店銷售收入有望達(dá)到3個億左右，后續(xù)公司將本著穩(wěn)健的原則重新考慮時代店的定位及業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型。南寧店面臨當(dāng)?shù)貕糁畭u、百盛的競爭壓力較大，今年預(yù)計(jì)銷售收入僅能維持個位數(shù)增長。定位于時尚精品百貨的佛山店將于12月底開業(yè)，將給四季度帶來一定的費(fèi)用壓力，但看好門店未來發(fā)展。 購物中心影響有限，公司積極開拓線上業(yè)務(wù) 針對高端購物中心及網(wǎng)絡(luò)購物的影響，公司積極應(yīng)對。廣州新開高端購物中心太古匯、萬菱匯對廣友環(huán)市東店的競爭是客觀存在的，但由于廣州友誼環(huán)市東店半個世紀(jì)高端百貨的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)使得其具有較強(qiáng)的文化底蘊(yùn)及品牌優(yōu)勢，并且太古匯的品牌層次定位與廣友存在差異，公司通過強(qiáng)化供應(yīng)商聯(lián)盟與忠實(shí)的VIP顧客群體降低購物中心帶來的影響，我們認(rèn)為公司面臨的沖擊不大；網(wǎng)購方面，公司依托實(shí)體店，深入研究網(wǎng)絡(luò)零售的盈利模式和服務(wù)模式，以適應(yīng)零售多渠道的發(fā)展趨勢。定價策略上，公司線上定價和實(shí)體門店相同，客單價接近800-1000元。公司線上業(yè)務(wù)的定位是更好地服務(wù)于VIP顧客，為未來嫁接網(wǎng)絡(luò)新天地做準(zhǔn)備。 盈利預(yù)測、估值及投資評級 
    業(yè)績方面，我們測算公司2011-2013年收入為45.1億、54.8億元和67.1億元，各同比增長25.80%、21.50%和22.50%。歸屬母公司凈利潤為3.84億、4.62億和5.83億元，分別同比增長17.66%、 20.20%和25.97%，對應(yīng)2011-13年EPS為1.07、1.29和1.62元，對應(yīng)2011-2013年P(guān)E為14.7倍、12.3倍和9.7倍，估值處于歷史底部，給予"推薦"評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示 
    國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長大幅低于預(yù)期；公司新開及次新門店培育期較長。