>> 海通證券-廣州友誼(000987)國金店經(jīng)營略好于預(yù)期，目前估值已反映悲觀預(yù)期-111214
| 上傳日期： |
2011/12/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
路穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們于近期跟蹤考察了廣州友誼，對公司主力門店進(jìn)行了跟蹤，以下是我們主要的跟蹤信息和分析觀點。
我們的主要觀點。
（1）總體消費現(xiàn)狀、競爭及趨勢展望。我們通過跟蹤分析認(rèn)為：廣州市10月份商業(yè)零售銷售增速開始下滑但幅度不大，11月銷售壓力較大，因此各主要百貨門店均開始多頻次大力度促銷（如全場五折等），預(yù)計11月廣州友誼整體可實現(xiàn)14-15%的增長，低于前三季度25.06%的銷售增速（這也和2010年同期亞運會期間的高基數(shù)有關(guān)）。
我們認(rèn)為2012年消費形勢并不明朗，但對中高檔定位的廣州友誼門店而言，客戶群的實際消費能力可能不會受到太大影響，因而應(yīng)能夠適度增長。由于2012年春節(jié)較往年提前至1月份， 2、3月份銷售壓力會比較大，因此12年一季度銷售增長不容樂觀，這也是很多經(jīng)銷商近期積極配合百貨店，提前開展力度較大的促銷活動的主要原因。
（2）公司整體及主要門店經(jīng)營預(yù)計。我們測算公司2011年收入為44.2億元，同比增長23.1%。其中預(yù)計環(huán)市東店（南北館）含稅收入增長15%左右至29億元左右；正佳店含稅收入同比增長20%左右至10億元；時代店實現(xiàn)含稅收入近3億元；南寧店由于競爭壓力，全年收入增速在10%以內(nèi)。我們估算國金店2011年至今平均日銷售收入超過100萬元，預(yù)計全年4億左右含稅收入（略高于我們此前預(yù)期），預(yù)計全年虧損2000萬元左右，我們對該店的培育前景較此前略樂觀。
預(yù)計佛山店將于2011年12月底開業(yè)，預(yù)計將有約3000多萬元的裝修攤銷（年攤銷600萬元左右）和約500萬左右的開辦費計入當(dāng)期，是公司四季度增量費用壓力來源。預(yù)計該店2012年可實現(xiàn)含稅收入3億元左右，虧損1500萬元左右。樂觀估計下，2013年有望實現(xiàn)盈虧平衡。
維持對公司判斷。公司屬于治理良好、管理優(yōu)異、內(nèi)生增長較強(qiáng)的投資品種，擁有良好的歷史經(jīng)營業(yè)績。公司2010年新開門店給公司2010-2011年帶來較大的業(yè)績壓力，但培育前景值得看好，展望2012年及以后年度，新開門店逐步培育成熟將使其業(yè)績增速有所恢復(fù)。
盈利預(yù)測及估值。根據(jù)公司最新情況，我們測算公司2011-13年收入為44.2億、50.8元和57.3億元，各同比增長23.1%、15.1%和12.7%。凈利潤為3.77億、4.48億和5.47億元，分別同比增長16.8%、19%和22%，對應(yīng)2011-13年EPS為1.05、1.25和1.52元（分別較我們此前預(yù)測下調(diào)4%、8.9%和9%）。公司當(dāng)前股價為17.02元，對應(yīng)2011-2013年P(guān)E為16.2倍、13.6倍和11.2倍，估值處于歷史底部，且相對于公司未來增速，價值低估，下調(diào)六個月目標(biāo)價至24.09元（對應(yīng)2012年主業(yè)20倍PE、物業(yè)出租15倍PE），維持"增持"評級。
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