>> 海通證券-廣州友誼(000987)11年收入增24.3%略超預期,扣非凈利潤...-120330
| 上傳日期： |
2012/3/30 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
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此報告為加密報告 |
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公司2012年3月30日發(fā)布2011年報。公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.58億元，同比增長24.34%；實現(xiàn)利潤總額4.90億元，同比增長12.61%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.67億元，同比增長12.20%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3.58億元，同比增長9.40%。
2011年攤薄EPS為1.02元（略低于我們之前1.05元的預期）。凈資產(chǎn)收益率22.29%，較2010年減少0.95個百分點；公司2011年歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)為4.90元。公司報告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流2.03元，與每股收益的比率為2倍，處于行業(yè)平均水平。
公司2011年分配預案：擬以2011年末35896萬總股本為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5.0元（含稅）。
公司同時公告以不超過4億元自有閑置資金投資短期保本型銀行理財產(chǎn)品，資金額度可滾動使用，期限為一年，加上2011年12月27日公告的相同額度和產(chǎn)品的委托理財事項，目前合計額度不超過8億元（其中工行和中行各不超過4億元）?？紤]到公司2011年實現(xiàn)金融產(chǎn)品投資收益近500萬元，我們認為以上事項有望形成公司主業(yè)外的利潤增長點。
簡評和投資建議。
公司2011年24.34%的收入增速和26.25%的主營收入增速分別高出我們之前預期1.2個百分點和2.5個百分點，但由于毛利率下降（主要由于高毛利率的其他業(yè)務收入同比減少759萬元）以及管理費用率增加（主要來自人工成本），12.62%的凈利潤增速較我們之前預期低約2.5個百分點。
從季度拆分數(shù)據(jù)看，公司各季度收入增速均維持在22%以上，四季度22.74%的增速超出我們之前19%的預期，而且是在2010年同期亞運會的較高基數(shù)（2010年四季度收入增長23.35%，為全年最高）上實現(xiàn)的，表明公司較好地消化了消費環(huán)境疲弱的不利影響；但由于毛利率下滑（0.3個百分點）和期間費用率增加（1.17個百分點）抵消了收入的較好增長和投資收益增加，四季度營業(yè)利潤同比增長9.26%；此外，因營業(yè)外凈收支減少約90萬和有效稅率增加0.92個百分點，四季度歸屬于母公司的凈利潤在2010年較低的基數(shù)上增長7.12%，較三季度增速小幅提升0.25個百分點。
維持對公司判斷。公司屬于治理良好、管理優(yōu)異、內(nèi)生增長較強的投資品種，擁有良好的歷史經(jīng)營業(yè)績。公司2010年新開門店給公司2010-2011年帶來較大的業(yè)績壓力，但培育前景值得看好，展望2012年及以后年度，新開門店逐步培育成熟將使其業(yè)績增速有所恢復。
盈利預測及估值。根據(jù)公司2011年報，我們預測公司2012-14年收入為50.86億元、57.55億元和63.95億元，各同比增長14.07%、13.15%和11.13%。歸屬凈利潤為4.30億元、5.17億元和6.15億元，分別同比增長17.25%、20.17%和18.82%，對應2012-14年EPS為1.20、1.44和1.71元。其中2012年主業(yè)EPS約1.02元，物業(yè)出租貢獻EPS約0.18元。公司當前股價為16.1元，對應2011-2013年PE為13.4倍、11.2倍和9.4倍，估值處于歷史底部，基于行業(yè)整體估值下移下調(diào)六個月目標價至22.18元（對應2012年主業(yè)20倍PE、物業(yè)出租10倍PE），維持"增持"評級。
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