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    廣州友誼2011 年實(shí)現(xiàn)銷售收入44.58 億，同比增長(zhǎng)24.34%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3.67 億元，同比增長(zhǎng)12.20%，對(duì)應(yīng)攤薄每股收益1.02元，基本符合我們預(yù)期。公司四季度收入增速22.74%，單季度凈利潤(rùn)增速7.12%，與第二季度和第三季度基本持平。報(bào)告期毛利率受到新店收入占比提升影響出現(xiàn)下降，同時(shí)費(fèi)用率上升，以上因素共同導(dǎo)致公司報(bào)告期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利率較2010 年下降1.31 和0.9 個(gè)百分點(diǎn)，位于過(guò)去5 年低位。截止到報(bào)告期末公司共經(jīng)營(yíng)7 家門(mén)店，6 家位于省內(nèi)，1 家位于南寧，我們粗略估算省內(nèi)同店增長(zhǎng)9%、省外6%，增速較之前年度有所放緩。珠江新城店、環(huán)東世貿(mào)店和新開(kāi)佛山店將成為公司未來(lái)幾年主要增長(zhǎng)點(diǎn)。
    2012 年經(jīng)營(yíng)展望
    2012 年以來(lái)中國(guó)宏觀消費(fèi)形勢(shì)不確定性增強(qiáng)，公司今年前兩月銷售業(yè)務(wù)增速在宏觀背景下行及高基數(shù)效應(yīng)下也較往年出現(xiàn)明顯放緩，我們預(yù)計(jì)扣除去年大促影響后收入基本與去年持平，3 月份以來(lái)公司銷售同比小幅增長(zhǎng)。
    另外公司位于廣州的新中國(guó)大廈物業(yè)2011 年四季度開(kāi)始提租，將每年為公司帶來(lái)1 億左右租金收入，較之前年度提高4000 萬(wàn)，對(duì)應(yīng)新增稅后EPS0.08元，租金收入成為2012 年公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定器。
    投資建議
    公司在門(mén)店擴(kuò)張上圍繞廣東省內(nèi)購(gòu)買力較強(qiáng)的核心城市和核心區(qū)域穩(wěn)健布局，在高端產(chǎn)品品類的引進(jìn)上經(jīng)驗(yàn)豐富，區(qū)域消費(fèi)者認(rèn)可程度高?？紤]沿海地區(qū)消費(fèi)增速放緩及新開(kāi)門(mén)店培養(yǎng)尚需時(shí)間等因素，我們預(yù)計(jì)2012-2014年EPS 為1.14、1.42 和1.62 元，維持公司買入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)23 元，對(duì)應(yīng)20 倍PE。