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     2011 年全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)務(wù)收入44.58 億元，同比增長24.34％；營業(yè)利潤4.83 億元，同比增長10.94％；歸屬母公司凈利潤3.67 億元，同比增長12.2％；攤薄每股收益1.02元，符合預(yù)期。利潤分配方案：以2011 年底總股本為基數(shù)，每10 股派現(xiàn)金5 元（含稅）。
     第四季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 13.76 億元，同比增長22.74％；營業(yè)利潤1.39 億元，同比增長9.26％；歸屬母公司凈利潤1.04 億元，同比增長7.12％，單季度每股收益0.29元。
     利潤增速低于收入增速的主要原因是新開門店租賃費(fèi)用上升。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率同比下降0.24 個(gè)百分點(diǎn)至21.6%；期間費(fèi)用率同比上升1.23 個(gè)百分點(diǎn)，主要是銷售費(fèi)用率同比上升1.25 個(gè)百分點(diǎn)，原因是公司新增2 家門店，開店及租賃費(fèi)用同比大幅上升。
     調(diào)整業(yè)務(wù)組合和新增門店，省內(nèi)收入增速較高。報(bào)告期內(nèi)公司將環(huán)市東店南館調(diào)整為“高端男士服飾+高端電器+高端餐飲”的新業(yè)務(wù)組合格局，北館健全“一站式”生活服務(wù)配套設(shè)施，使得環(huán)市東店成為廣州單店銷售冠軍，同時(shí)2011 年12 月29 日佛山店開業(yè)，成為進(jìn)駐佛山市祖廟商圈的首家高級高級百貨商店；報(bào)告期內(nèi)省內(nèi)收入增速28%，省外的南寧店收入增速僅6%。
     短暫的擴(kuò)張期或?qū)⒔Y(jié)束，未來看新店業(yè)績釋放。公司主營廣州高端百貨，具有豐富的經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)。繼2007 年開業(yè)省外一家門店后，2010 年公司連續(xù)新開2 家租賃門店，2011年底又新開1 家門店，根據(jù)公司年報(bào)披露情況，暫未有儲備項(xiàng)目進(jìn)行中，短暫的擴(kuò)張期或?qū)⒔Y(jié)束，由于新店租賃費(fèi)用大幅上升對公司業(yè)績有所壓制，但隨著公司經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)的發(fā)揮，對新店品牌進(jìn)行調(diào)整迎合市場需求，公司將逐步迎來業(yè)績釋放期。
     盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)測公司2012-2013年EPS分別為1.25元和1.6元，以最新收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為13倍和10倍，維持公司“增持”投資評級。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：門店培育期過長，人工租賃成本持續(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。