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     一、事件概述
    公司發(fā)布2011年年度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.58億元，同比增長(zhǎng)24.34%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.83億元，同比增長(zhǎng)10.94%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3.67億元，同比增長(zhǎng)12.20%；扣非后凈利潤(rùn)3.58億元，同比增9.40%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.02元，同比增12.09%。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金5.0 元（含稅）。
    二、分析與判斷
    全年收入同比增長(zhǎng)24.34%，4季度增速顯著放緩2011年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.58億元，同比增長(zhǎng)24.34%。11年收入增速逐季遞減，一改往年4季度增長(zhǎng)強(qiáng)勁。我們估計(jì)：一是由于10年4季度有2家新店開出，導(dǎo)致11年1-3季度收入同比增速較高，4季度增速降低；二是由于10年4季度廣州亞運(yùn)會(huì)帶來了一批高消費(fèi)群體，導(dǎo)致可比基數(shù)較高；三是受制于11年4季度經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期、暖冬影響銷售。
    其他業(yè)務(wù)收入占比降低導(dǎo)致綜合毛利率下滑0.24%
    全年綜合毛利率較10年下滑0.24個(gè)百分點(diǎn)至21.6%。主營(yíng)毛利率和其他業(yè)務(wù)毛利率分別為18.61%和77.81%，較10年同期高0.18和6.87個(gè)百分點(diǎn)。高毛利的其他業(yè)務(wù)的收入占比降低導(dǎo)致了11年綜合毛利率的下滑。
    租賃費(fèi)用率上升致整體費(fèi)用率上升1.23%
    報(bào)告期公司整體費(fèi)用率為9.61%，較10年上升1.23個(gè)百分點(diǎn)。其中租賃費(fèi)較10年同期高2.09%。主要由于10年4季度新開業(yè)的環(huán)市東男士館、國(guó)金店，以及11年12月新開業(yè)的佛山店導(dǎo)致的租賃費(fèi)大幅增加。
    費(fèi)用增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速，蠶食本年利潤(rùn)
    2011年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別48,297萬元、36,710萬元，分別同比增長(zhǎng)10.9%、12.2%。費(fèi)用的合計(jì)增速高達(dá)42.5%，遠(yuǎn)高于收入的增速，蠶食了本年利潤(rùn)。
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為1.27、1.46和1.64元，未來3年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到17.0%。目前股價(jià)16.10元（2012年3月29日收盤價(jià)）對(duì)應(yīng)2012-2014年P(guān)E為12.7X、11.0X和9.8X，維持公司謹(jǐn)慎推薦的評(píng)級(jí)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)下滑、新店培育時(shí)間過長(zhǎng)、廣州商圈新增高端商場(chǎng)分流作用過大。