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◆1Q2012 營(yíng)業(yè)收入同比下滑4.52%，凈利潤(rùn)同比下滑6.37%：
    1Q2012 期間公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.59 億元，同比下降4.52%（而母公司收入下降8.1%），主要原因是2012 年以來經(jīng)濟(jì)低迷對(duì)沿海城市的影響較為嚴(yán)重，此外今年一季度南方天氣的異常和加劇的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也對(duì)公司的銷售造成不小負(fù)面影響。而歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.09 億元，同比下降6.37%（折合EPS 0.30 元，業(yè)績(jī)基本符合我們同比下滑2%以及EPS0.31元的預(yù)期）。扣非后公司凈利潤(rùn)1.08 億元，同比下降7.18%。
    ◆公司毛利率同比上漲1.27 個(gè)百分點(diǎn)，毛利優(yōu)勢(shì)仍然存在：一季度公司毛利率同比上漲 1.27 個(gè)百分點(diǎn)至23.53%，主要?dú)w因于低毛利率黃金飾品同比收入減小以及廣友提高物業(yè)租金帶來的毛利率提升。從歷史上看，廣友毛利率歷來在同行中處于較高位置，體現(xiàn)了公司對(duì)供應(yīng)商較強(qiáng)的議價(jià)能力以及品牌影響力，預(yù)計(jì)公司高毛利率優(yōu)勢(shì)未來預(yù)計(jì)仍能體現(xiàn)。
    ◆受租金上漲影響，銷售費(fèi)用率同比上漲1.73 個(gè)百分點(diǎn)：
    1Q2012 公司期間費(fèi)用率為10.48%，同比上升1.94 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售/ 管理/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變化為1.73/0.29/-0.09 個(gè)百分點(diǎn)至8.75%/2.14%/-0.42%。公司銷售費(fèi)用率上漲幅度較大，主要?dú)w因于2011 年新增租賃世貿(mào)和國(guó)金兩家物業(yè)，導(dǎo)致租賃費(fèi)用大幅同比上升所致。同時(shí)去年年底開業(yè)佛山店預(yù)計(jì)今年也將計(jì)提開辦費(fèi)以及費(fèi)用支出，預(yù)計(jì)未來銷售費(fèi)用率仍將小幅攀升。而財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期進(jìn)一步下滑為利息收入的增加所致。
    ◆實(shí)際稅率上升，使公司凈利潤(rùn)下滑幅度大于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：
    公司 2012 年一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑5.90%，較凈利潤(rùn)6.37%的下滑幅度小，主要是因當(dāng)期所得稅費(fèi)同比僅下滑1.26%，公司實(shí)際稅率有所上升所致。此外，公司一季度營(yíng)業(yè)外收支同比均有大幅增長(zhǎng)，財(cái)政補(bǔ)貼的增加和公益捐贈(zèng)支出合計(jì)使?fàn)I業(yè)外收支凈額同比上漲2798.82%至297.44 萬元。
    ◆維持增持評(píng)級(jí)，短期業(yè)績(jī)難有爆發(fā)性機(jī)會(huì)：
    我們調(diào)整公司 2012-14 年EPS 分別至1.10/1.25/1.44 元（之前為1.13/1.32/1.53 元），以2011 年為基期三年CAGR 為12.0%，認(rèn)為公司合理價(jià)值為16.5 元，對(duì)應(yīng)12 年15X 市盈率。公司較高的租金費(fèi)用短期將拖累利潤(rùn)釋放且廣州地區(qū)目前商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局空前激烈，業(yè)績(jī)短期難有爆發(fā)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。但鑒于公司歷年貫徹大比例分紅理念且ROE 水平行業(yè)領(lǐng)先，維持增持。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：新門店培育期過長(zhǎng)，廣州百貨業(yè)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度加劇。