>> 申銀萬國-四川成渝(601107)中報點評：業(yè)績符合預期，成仁高速將于年底開通-120831
| 上傳日期： |
2012/8/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周萌 |
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每股收益 0.21 元，業(yè)績符合預期。2012 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入約18.46億元，同比增長約20.19%；利潤總額約7.9 億元，同比增長約2.53%；歸屬于本公司股東的凈利潤約6.47 億元，同比增長約13.99%。每股收益為0.21 元，業(yè)績基本符合預期（我們預期為0.22 元）。
路費收入與去年持平，毛利率小幅下滑。上半年公司車流量同比增長2.5%，但路費收入同比下降0.36%，路費收入增長較低主要由于經濟放緩與路網結構的變化：1）上半年宏觀經濟增長放緩，導致車流量尤其是貨車流量增速下滑，這也是路費收入與車流量增速差異的主因；2）四川省上半年汽車保有量增速下降，較去年同期回落8.4 個百分點；3）新路開通與收費政策變化，內遂高速開通與103 線大修結束后重新開通對成渝、成樂高速有分流。五部委專項整治后部分二級路取消收費（如103 線），對公司路產也形成一定分流，但總體來看影響不大。由于貨車比例下滑，車流量增速與收入增速剪刀差導致收費路橋業(yè)務毛利率小幅下滑0.8 個百分點。
業(yè)績增長主要由于去年同期所得稅率調整。去年上半年由于西部大開發(fā)相關稅收優(yōu)惠政策于2010 年到期，公司出于審慎性原則對成渝、成樂公司與城北公司按25%的所得稅率計算。2011 年下半年稅收優(yōu)惠批復后，所得稅率恢復15%，去年凈利低基數(shù)導致今年凈利的高增長。
維持盈利預測與增持評級。我們認為下半年需要關注：1）雅西高速開通后對成雅高速的路網效應影響；2）重大節(jié)假日免費通行政策今年國慶假期實施后的影響（經測算四川成渝是行業(yè)內受影響最?。?；3）成仁高速年底開通，明年折舊與利息支出壓力較大。我們預計2012-2014 年EPS 為0.45、0.44 與0.48，對應目前股價PE 分別為6.8、7 與6.4 倍，維持增持評級。
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