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    單季業(yè)績下滑。江西銅業(yè)2012 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入670.68億元，同比增長13.06%；歸屬于母公司股東的凈利潤為25.76 億元，同比下降39.08%；對應(yīng)EPS 為0.74 元，前兩季度單季EPS 分別為0.41、0.33 元，銅價(jià)在二季度顯著下滑，致中期業(yè)績略低于預(yù)期。
    報(bào)告期內(nèi)非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)EPS0.12 元，主要包括銀行理財(cái)產(chǎn)品投資收益1.1 億元，不符合套期保值會(huì)計(jì)的商品期貨合約公允價(jià)值變動(dòng)及平倉收益共計(jì)2.64 億元。提示該部分業(yè)績具有一定的不可持續(xù)性。若剔除該部分貢獻(xiàn)，公司二季度單季EPS 僅0.21 元。
    礦產(chǎn)量小幅增長。其中，銅精礦含銅產(chǎn)量增長5.21%，為10.1萬噸；鉬精礦產(chǎn)量2,367 噸，增長最為顯著，增幅達(dá)36.84%；硫精礦產(chǎn)量91.79 萬噸，同比增長10.59%。其他產(chǎn)品產(chǎn)量同比持平。短期內(nèi)礦產(chǎn)量小幅增長，主要仍來自于德興銅礦擴(kuò)建工程等國內(nèi)礦山。
    海外阿富汗銅礦及加拿大北秘魯銅業(yè)進(jìn)展分別因文物搬遷及環(huán)評、土地征購等原因再度有所延后。
    資源戰(zhàn)略刻不容緩。由于資源的相對匱乏，我國銅資源大量依賴進(jìn)口，也導(dǎo)致冶煉加工費(fèi)長期低位運(yùn)行，國家資源戰(zhàn)略刻不容緩；身為國內(nèi)銅行業(yè)龍頭，公司近幾年資源儲(chǔ)量也呈減少態(tài)勢，我們認(rèn)為，未來設(shè)法提升資源儲(chǔ)量（國內(nèi)探礦與海外收購并舉），強(qiáng)化資源優(yōu)勢成為公司的工作重點(diǎn)。
    
    有色板塊整體估值受抑。海外經(jīng)濟(jì)相對弱勢、復(fù)蘇之路仍存不確定性，以及國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的投資方向性轉(zhuǎn)變或?qū)⒐餐禄窘饘傩枨笤鏊俚南禄?；即使價(jià)格存在貨幣層面的支撐，對于企業(yè)而言，一方面量減，一方面貨幣增發(fā)帶來的能源以及其他要素價(jià)格水平的提升，無疑會(huì)對成本端構(gòu)成巨大壓力，蠶食利潤空間，從而抑制估值提升。
    調(diào)整盈利預(yù)測，維持"中性"評級。基于對下半年銅需求持續(xù)悲觀的假設(shè)，我們下調(diào)全年銅價(jià)假設(shè)，由59000元/噸調(diào)至57000元/噸。
    基于調(diào)整后價(jià)格假設(shè)：2012-2014年銅價(jià)57000、60000、60000元/噸，金價(jià)330、330、320元/克，我們將公司2012-2014年EPS調(diào)整為1.46、1.67、1.67元/股，對應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率13.73、11.96和12.02倍，維持"中性"評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù)；金屬價(jià)格超預(yù)期下跌的風(fēng)險(xiǎn)。