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     公司公布中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收4.5 億元，同比下降19%；歸屬母公司凈利潤-967 萬元，同比下降147%，預(yù)計(jì)1-9 月份歸屬母公司凈利潤同比下降65%-95%。 
     業(yè)績低于預(yù)期，主要源于匯兌損失及模擬業(yè)務(wù)下降超預(yù)期。公司業(yè)績低于市場預(yù)期， 主要原因：1、上半年因歐元貶值發(fā)生匯兌損失292 萬元；2、模擬終端業(yè)務(wù)收入下降18.25%，模擬系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入下降15.75%；3、2011 上半年因深圳地鐵項(xiàng)目結(jié)算數(shù)字系統(tǒng)收入基數(shù)較高，而2012 上半年此收入大幅減少。我們認(rèn)為上述各因素中，模擬業(yè)務(wù)收入下降主要因國內(nèi)公安部集群系統(tǒng)數(shù)字化進(jìn)程加速所致，短期風(fēng)險(xiǎn)仍將持續(xù)；匯兌損失將隨歐債危機(jī)的緩和而逐漸緩和；而國內(nèi)地鐵項(xiàng)目的建設(shè)仍處于高峰期，因此地鐵集群項(xiàng)目未來仍將面臨較快發(fā)展機(jī)遇。綜合來看公司在集群行業(yè)仍有強(qiáng)大競爭優(yōu)勢。  數(shù)字集群業(yè)務(wù)毛利快速提升，預(yù)示未來快速發(fā)展前景。公司數(shù)字終端產(chǎn)品收入上升73.36%，毛利率提升7.9%達(dá)到58%；而因收購德國PMR 公司影響，數(shù)字系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率提升至79.88%。我們曾經(jīng)指出，集群行業(yè)高附加值的特點(diǎn)決定了數(shù)字集群業(yè)務(wù)毛利將顯著高于模擬業(yè)務(wù)，而PDT 項(xiàng)目又將成為數(shù)字集群中的盈利翹楚。根據(jù)公安部廣西會(huì)議，未來已確定建設(shè)PDT 為全國性網(wǎng)絡(luò)取代原有的模擬網(wǎng)絡(luò)，2013 年將成為PDT 的規(guī)模啟動(dòng)之年。預(yù)計(jì)2013 年公安部對PDT 建設(shè)的專項(xiàng)財(cái)政支持在15 億元左右，因此我們認(rèn)為公司在2013 年將面臨較快發(fā)展機(jī)遇。 
     海外集群行業(yè)下半年增速有向上跡象。集群通信行業(yè)與下游政府及公共事業(yè)部門的開支狀況密切相關(guān)。由于全球經(jīng)濟(jì)不景氣近年集群行業(yè)增速有所放緩。但通過我們對于行業(yè)巨頭MOTOROLA 連續(xù)2 個(gè)季度的業(yè)績觀測，海外集群行業(yè)增速預(yù)期已有所提升， 美國及歐洲區(qū)對數(shù)字集群市場需求增速有望回升至10%，考慮到未來歐美地區(qū)經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升，且新興經(jīng)濟(jì)體如巴西未來將因奧運(yùn)會(huì)、世界杯等重要事件出現(xiàn)需求井噴，未來將面臨快速發(fā)展機(jī)遇。  盈利預(yù)測與評級。由于模擬業(yè)務(wù)快速下滑超出市場預(yù)期，我們向下修正公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 為0.57 元，0.8 元，1.16 元，下調(diào)至推薦評級。  風(fēng)險(xiǎn)提示：模擬業(yè)務(wù)下滑繼續(xù)超預(yù)期。PDT 進(jìn)程低于預(yù)期。