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    財(cái)務(wù)費(fèi)用大增是導(dǎo)致虧損主因：保利協(xié)鑫發(fā)布中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)虧損3.3億港幣，合每股-0.02港幣。收入11.8億港幣，同比下滑22.4%，原因是公司光伏產(chǎn)品價(jià)格同比大幅下滑。公司此前已在8月10日發(fā)布預(yù)虧3.3億公告。公司上半年光伏業(yè)務(wù)毛利率依然能維持在15.5%，在如今哀鴻遍野的行業(yè)里實(shí)屬難得。但是公司上半年銀行借款大幅增加，導(dǎo)致財(cái)務(wù)成本從去年同期的4.4億港幣大幅增加至10.9億港幣，是導(dǎo)致虧損的最重要原因。
    實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況略好于預(yù)期：上半年多晶硅銷售9012噸，均價(jià)為23.2美元/噸；硅片銷售3.2吉瓦，均價(jià)為0.27美元/瓦。二季度多晶硅和硅片的均價(jià)分別為21.8美元/公斤和0.26美元/瓦。公司光伏產(chǎn)品的銷量尤其是多晶硅銷量高于我們此前預(yù)期。而從最近三個(gè)季度的報(bào)價(jià)來(lái)看，多晶硅和硅片的價(jià)格均已止跌企穩(wěn)，我們認(rèn)為光伏行業(yè)最差的時(shí)間可能即將過(guò)去。
    負(fù)債表有所惡化，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得重視：公司的負(fù)債率，尤其是短期負(fù)債的飆升引起了我們的擔(dān)憂。公司的短期貸款從年初的11.5億元上升至16.3億元。公司的負(fù)債率也因此從67%上升至70%，而凈負(fù)債率更是從118%上升至165%。
    盡管公司的基本面似乎并未真正觸底，但是我們依然維持公司“增持”評(píng)級(jí)。理由是我們認(rèn)為光伏行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的現(xiàn)象，將隨著幾個(gè)大型公司的退出市場(chǎng)而出現(xiàn)一定程度的緩和，因此行業(yè)最差的環(huán)境可能即將過(guò)去。我們下調(diào)公司2012/2013年盈利預(yù)測(cè)-0.01/0.09港幣，下調(diào)合理價(jià)格區(qū)間至1.1-1.3港幣，對(duì)應(yīng)2013年12-15
    主要風(fēng)險(xiǎn)是太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌超預(yù)期。